博雅生物(300294)：血制品主业维持稳定 盈利能力有所提升

　　投资要点

    　　公司披露2024 年报，实现营收17.35 亿，同比下滑34.58%;归母净利润3.97 亿元，同比增长67.18%；扣非归母净利润3.02 亿元，同比增长110.77%；单Q4 实现营收4.90 亿元，同比增长6.11%；归母净利润-0.16 亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-0.35 亿元，同比亏损收窄。

    　　血制品主业内生收入维稳

    　　分业务板块单体报表来看，血制品业务（母公司）2024 年营收14.74 亿元，同比增长0.86%，收入增长主要系PCC 和Ⅷ因子销售额增长影响，净利润4.07 亿元，同比下滑24.87%，利润下降主要系去年同期收到子公司分红，2024 年无分红收益影响；生化药业务（新百药业）营收2.12 亿元，同比下滑37.08%；净利润1885万元，同比下滑21.29%，主要受缩宫素注射液集采影响及区域联盟集采等市场综合因素影响；化学药业务（欣和药业）营收1017 万元，同比下滑1.89%；净利润-3462 万元，同比亏损收窄，主要受资产减值损失下降影响。绿十字于2024 年11月并表，血制品业务11-12 月营收4030 万元，净利润6.11 万元；药品经销业务（格林克）11-12 月营收202 万元，净利润-183 万元。

    　　收购绿十字拓展业务规模

    　　2024 年公司成功收购绿十字香港100%股权，新增1 张生产牌照、4 家在营单采血浆站，2 个省份区域的浆站布局，同时公司于2025 年1 月成功斩获内蒙古达拉特旗省级批文，目前公司浆站数量增至21 个，包括在营浆站20 个，在建浆站1 个。

    　　2024 年公司采浆量为630.6 吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.04 吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速。公司收购绿十字，阶段性实现了规模化扩张战略目标，两者在区域布局、产品收得率、产品品牌上优势互补，有望巩固公司在血制品行业的领先地位。

    　　吨浆利润处于行业领先地位，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.66/22.87/25.21 亿元，同比增速分别为19.11%/10.67%/10.24%，归母净利润分别为5.22/6.00/6.87 亿元，同比增速分别为31.60%/14.88%/14.45%，EPS 分别为1.04/1.19/1.36 元，3 年CAGR 为20.05%。鉴于公司为血制品细分龙头，吨浆利润处于行业领先地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险。