久远银海(002777)：医疗医保收入实现正增长

　　久远银海发布2024 年年度报告，实现营业收入13.39 亿元，同比下降0.55%，实现归母净利润0.73 亿元，同比下降56%。其中，24Q4 营业收入6.71 亿元，同比增长23.53%，归母净利润0.54 亿元，同比增长4.44%。

    　　2024 年经营性现金流2.95 亿元，23 年同期为1.88 亿元，同比增长57%。

    　　公司年报业绩位于业绩预告中值略偏上，符合市场预期。预计公司25 年医疗医保行业客户需求加速释放带动整体收入恢复增长，维持增持评级。

    　　医疗医保行业需求较为刚性，数字政务&智慧城市业务板块短期承压2024 年公司各业务板块收入情况：1. 医疗医保业务7.28 亿元,占收入比为54.33%，同比增长2.95%；2. 数字政务业务5.32 亿元，占收入比为39.75%同比下降3.22%；3. 智慧城市收入0.53 亿元，占收入比为3.99%，同比下降21.65%。医疗医保业务在2024 年实现了增长，收入占比超过一半。从毛利率来看，2024 年公司全年毛利率为41.37%，同比下降6.24pct，医疗医保业务板块毛利率45.88%，同比增长2.06pct。数字政务毛利率34.61%，同比减少11.82pct，主要是由于部分政府项目收入确认延后导致项目成本增加。我们预计随着2025 年整体经营环境回暖，公司毛利率有望恢复。

    　　现金流显著改善，提质增效初见成效

    　　24 年公司经营性净现金流为2.95 亿元，同比增长56.81%，销售商品、提供劳务收入为14.94 亿元，同比增长8.43%，收入质量进一步提升。24 年公司销售/ 管理/ 研发费率分别为10.77%/8.03%/12.84% ， 同比变动-1.80/-0.97/1.52pct，降本增效初见成效。公司人员数量为3944 人，同比下降12.76%，人均创收33.96 万元，同比提升4 万元，人效显著提升。

    　　数据要素领域竞争力不断加强

    　　公司积极利用大数据技术，推动数据要素价值实现。公司通过“视界·大数据分析平台”和“区块链BaaS 平台”，构建了数据要素全链路技术支撑平台，涵盖流数据、数据资产管理、数据沙箱和监管等功能。此外，公司还获得了一项关于数据要素商品筛选的发明专利，增强了数据安全流通和数据管理的技术实力，持续推动行业数据价值的挖掘和数据要素能力的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到政府客户支出压力影响公司业务毛利率及资产减值损失，我们预计公司2025-2027 年净利润分别为1.05、1.41、1.79 亿元（前值25-26 年为2.11/2.60 亿元）。可比公司Wind 一致预期25PE 均值为81.4 倍，考虑公司医保数据商业化空间广阔，给予公司25 年90 倍PE，目标价23.12 元（前值对应40x 24PE，可比均值27.2x），维持增持。

    　　风险提示：医疗业务推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。