福瑞达(600223)：化妆品业务稳健增长 瑷尔博士调整升级放量可期

公司公布24 年业绩：2024 年全年公司实现营收39.83 亿元（同比-13.02%，下同），归母净利润2.44 亿元（-19.73%）；扣非归母净利2.15亿元（+54.54%）。营收及归母净利下滑系地产剥离影响，剔除地产业务后，公司营收基本持平，归母净利润同比增长6.15%。24 年全年每10股派发现金红利0.6 元（含税），2024 年度合计分红比例45.92%。具体看，24Q4 实现营收11.80 亿元（-0.33%），归母净利润7236 万元（+10.72%），扣非归母净利润6380 万元（+104.37%）。

    化妆品业务稳健增长，多渠道稳步推升：1）分品牌：化妆品板块全年营收24.75 亿元，同比+2.46%。核心品牌颐莲/瑷尔博士分别贡献9.63/13.01 亿元，同比分别+12.36%/-3.48%。颐莲喷雾2.0 迭代成功，嘭润面霜销售增长18%；瑷尔博士益生菌面膜销售额突破5 亿元，闪充水乳升级后增长9%。胶原蛋白新品牌珂谧双十一收场大促破2000 万。2）分渠道：妆品业务加快多渠道布局，线上天猫渠道聚焦精细化运营，同时积极拓展京东、拼多多等平台增量，瑷尔博士、颐莲入驻微信小店；线下渠道方面，颐莲开设“美妆+文旅”线下旗舰店，瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破 500 家。24 年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3 亿元。

    医药营收微降、新品驱动增长，原料高端化转型成效显著。1）医药板块：营收5.12 亿元，同比-1.41%，毛利率52.32%，同比-1.07pct。公司推动渠道下沉，通宣理肺胶囊新覆盖1500 余家医疗机构，销量同比+37%。黄精原浆等新品上市，构建“新中式养生”产品矩阵，加速大健康领域布局。2）原料及添加剂板块：营收3.43 亿元，同比-2.43%，毛利率35.92%，同比+3.62pct，高端化转型成效显著。

    业务结构优化拉升毛利率。1）盈利能力：全年毛利率/归母净利率52.68%/6.11%，同比+6.19/-0.51pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.57%/52.32%/35.92%，同比+0.44/-1.07/+3.62pct，化妆品业务占比提升及原料板块效率改善拉动毛利率。2）费用端：期间费用率44.77%，同比+3.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%/-0.73%，同比+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct。

    盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，我们将公司2025-26 年归母净利润预测由3.9/4.8亿元下调至2.8/3.5 亿元，新增27 年归母净利润预测4.1 亿元，对应PE分别为28/22/19X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。