巨星农牧(603477)：商品猪出栏规划逾400万头 养殖成本持续回落

　　2024年实现归母净利5.19 亿元，同比扭亏为盈公司公布年报：2024 年实现收入60.8 亿元，同比增长50.4%，实现归母净利润5.19 亿元，同比扭亏为盈；2024 年末，公司资产负债率61.9%，同比上升2 个百分点。

    　　2025 年商品猪计划出栏逾400 万头，完全成本目标13 元/公斤以内2024 年，公司生猪出栏量275.52 万头，同比增长3.0%，其中，商品猪出栏量268.38 万头，同比增长50.76%。公司规划2025 年商品猪出栏目标400 万头以上，截至2024 年11 月，公司拥有18 万头以上种猪场产能和25 万头以上存栏种猪，为2025 年商品猪出栏奠定基础；2025年1-2 月，公司已出栏生猪49.4 万头，其中，商品猪出栏量49.04 万头，占生猪出栏量的比重高达99.3%。公司对生猪板块的长远规划仍然是，“立足四川，走向全国”，出栏规模超1000 万头，成本不高于行业平均水平的80%，成为全球极具竞争力的生猪养殖企业。

    　　公司生猪养殖成本持续回落，2022 年16.01 元/公斤，2023 年15.69元/公斤，2024 年1-9 月13.2 元/公斤；2024 年10 月，公司生猪完全成本降至14 元/公斤以内（其中，费用分摊逾1 元/公斤），2025 年1月，公司商品猪完全成本13.5 元/公斤以内，其中，商品猪养殖成本降至12.26 元/公斤。公司持续聚焦降本增效，2025 年商品猪完全成本目标为13 元/公斤以内。

    　　预计2025 年生猪养殖业获得正常盈利，成本控制重要性突显根据农业部数据，2024 年4 月-2025 年1 月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025 年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏偏慢，我们预计2025 年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4 牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6 万头、6 万头，两家公司合计增加约25.6 万头，而2024Q4 全国新增能繁母猪存栏量仅16 万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年公司商品猪出栏量分别为400 万头、500 万头、600 万头，同比分别增长49%、25%、20%；主营业务收入分别为78.61亿元、93.7 亿元、115.08 亿元，同比增长29.3%、19.2%、22.8%；归母净利分别为7.41 亿元、7.43 亿元、14.27 亿元，同比分别增长42.9%、0.3%、92.0%，归母净利润前值2025 年10.71 亿元、2026 年9.89 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26 年生猪出栏量和猪价预期。巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，成本在所有上市猪企中处于领先水平，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情失控；猪价下跌超预期。