健盛集团(603558)：棉袜业务卓越增长 无缝服饰持续改善

　　2024 年公司收入25.7 亿元/归母净利润3.25 亿元，同比分别+13%/+20%。

    　　1）2024 年公司收入为25.7 亿元，同比+13%；归母净利润为3.25 亿元，同比+20%；扣非归母净利润为3.2 亿元，同比+22%。毛利率同比+2.8pct 至28.8%（我们判断主要系产能利用率同比修复），销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-0.3/-0.3pct 至3.2%/7.5%/-0.1%，净利率同比+0.8pct 至12.6%。2）2024Q4：

    　　收入为6.5 亿元，同比+4%；归母净利润为0.6 亿元，同比-12%；扣非归母净利润为0.6 亿元，同比+4%。毛利率同比+3.1pct 至28.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.2/+2.1/-1.7pct 至4.3%/10.4%/-0.7%，净利率同比-1.7pct 至9.5%。

    　　3）据公司公告，2024 全年拟分配现金股利每股0.30 元（（ 税）），股利支付率约为55%，以2025 年3 月24 日收盘价计算的股息率约为3%。

    　　分业务：棉袜高质量快速增长，无缝服饰盈利表现改善。1）分业务来看：①棉袜：

    　　2024 年棉袜业务收入同比+16%至18.4 亿元，销量同比+14%至3.78 亿双，我们估计平均单价同比略有增长；毛利率同比+0.6pct 至30.0%，盈利质量表现卓越，我们估算净利率约为14.5%。②无缝：2024 年无缝业务收入同比+6%至6.6亿元，销量同比+25%至3332 万件，我们估计平均单价同比有所下降、主要系产品结构变化所致；毛利率同比+9.0pct 至21.7%，我们判断净利率约为高单位数、后续盈利质量或仍有优化空间。2）分客户来看：公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS 等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2025 年棉袜业务销售仍有望高质量增长/无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善。

    　　完善一体化产业链建设，中长期海外产能持续扩建。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用。2）2024 年产能利用率提升带动产量增长，2025 年棉袜海外产能继续扩张、无缝设备利用率预计继续提升。2024 年内公司年产9000 万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目。我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。

    　　现金流及存货管理基本正常。存货方面，2024 年末公司存货同比+30%至6.9 亿元，全年公司存货周转天数同比-6 天至119.6 天，应收账款周转天数同比+2.4 天至75.5 天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额3.4 亿元，约为同期归母净利润的1.1 倍，整体营运管理基本正常。

    　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2025~2027 年归母净利润分别3.72/4.24/4.80 亿元，对应2025 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。