金能科技(603113)：烯烃及炭黑盈利下滑拖累业绩 关注周期底部修复

　　烯烃及炭黑盈利下滑拖累业绩，关注周期底部修复，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入162.7 亿元，同比+11.5%，实现归母净利润-0.6 亿元，同比-142.13%，实现扣非后归母净利润-1.3 亿元，同比-1864.84%；单Q4 看，实现营业收入41.2 亿元，环比-21.8%，实现归母净利润-0.3 亿元，环比-340%，实现扣非后归母净利润-0.6 亿元，环比-1142.3%。考虑到烯烃及炭黑盈利下滑，我们下调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润1.25/2.2/3.3（2025-2026 年前值3.7/6.5）

    　　亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS 为0.15/0.26/0.39 元，对应当前股价PE为40.8/23.2/15.3 倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期已全面投产，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。

    　　丙烷价格上涨致烯烃成本提升，炭黑产品售价下降致盈利有所回落（1）烯烃板块：2024 年公司烯烃产量114.47 万吨，同比+37%，烯烃销量112.236万吨，同比+36.5%%；2024 年烯烃单吨售价6451.5 元/吨，同比+3.6%；2024 年烯烃单吨成本6617.7 元/吨，同比+5.2%，其中主要原材料丙烷采购价格同比+3.29%；2024年烯烃单吨毛利-166.2 元/吨，单吨亏损较2023 年扩大106 元/吨，随着青岛二期投产后产销量提升或降低单吨能源及固定成本，烯烃毛利率有望改善。（2）炭黑板块：

    　　2024 年公司炭黑产量67.2 万吨，同比+2.9%，炭黑销量68.1 万吨，同比+5.1%；2024年炭黑单吨售价6880.9 元/吨，同比-7.8%；2024 年炭黑主要原材料煤焦油/蒽油价格同比-10.4%/-7.4%，原材料价格下滑导致炭黑单吨成本同比-7.1%至6420.8 元/吨；受炭黑价格下跌幅度更大影响，2024 年公司炭黑单吨毛利460.1 元/吨，同比-16.4%。

    　　（3）焦炭板块：2024 年公司煤焦产品销产量210.1 万吨，同比+5.9%，煤焦产品销量209.1 万吨，同比+5.3%；2024 年煤焦产品单吨售价1450 元/吨，同比-18.3%；煤焦产品单吨成本1447.3 元/吨，同比-18.9%，其中主要原材料煤炭价格同比-13%；2024年公司煤焦吨煤毛利2.7 元/吨，煤焦产品受益于成本端下降而转盈。（4）精细化工板块：2024 年精细产品产量3.6 万吨，同比-21.7%，销量3.7 万吨，同比-17.2%；2024年精细产品单吨价格2072.2 元/吨，同比+15.7%；单吨成本10700.2 元/吨，同比+24.5%；受成本上升影响，精细产品单吨毛利同比-25.5%至1371.9 元/吨。

    　　两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021 年全面投产运行，主要包括90 万吨/年丙烷脱氢、45 万吨/年高性能聚丙烯、48 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60 万立方米地下洞库项目。青岛二期：90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目已于2024 年下半年全面投产，公司PDH 产能由90 万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。

    　　齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4 万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150 万吨/年、甲醇10 万吨/年、合成氨10 万吨/年、煤焦油深加工30 万吨/年、炭黑24 万吨/年、山梨酸钾4 万吨/年、对甲基苯酚1.5 万吨/年的生产格局。

    　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。