利率：MLF操作改为“多重价位中标”怎么看？

　　央行公告3 月加量续作MLF、招标方式改为多重利率中标，对资金和债市形成利好。但我们认为，量价等实质利好以外，更应该关注本次公告的信号意义。

    　　第一，与买断式逆回购相比，除期限、所有权等少许不同以外，MLF时间固定、也传递了更加稳定和清晰的信号，这是买断式逆回购不具备的；第二，提前一晚公布MLF，也说明央行明确的转松态度。我们建议积极参与、把握利率下行机会，久期策略占优。

    　　量的角度释放呵护态度

    　　央行结束7 个月的MLF 净回笼操作转换为净投放，结合一季度货币政策例会，以及2019/2022 年央行态度边际切换、流动性“紧”转“松”的经验，当前央行态度边际回暖被持续验证。

    　　价格角度降成本、给大行以弹性

    　　（1）继续完善7 天逆回购利率作为政策利率的地位，MLF 政策利率地位完全退出，流动性投放体系更加完善；（2）多重价格招标中，不同银行获得融资成本不一，按照金融时报中“机构投标MLF 通常参考市场化的融资成本”，按照当前各类型银行存单融资成本（国股行融资成本低于1 年期MLF 利率），预计国股行MLF 边际中标利率或下滑到2.0%以下，有助于缓解国股行净息差压力，给大行以弹性；（3）改为多重价格招标后，银行体系整体融资成本也会下降，呼应前期政策“降低社会综合融资成本”诉求。

    　　风险提示：流动性变化超预期，经济表现超预期，历史规律可能失效。