固定收益周报：放慢缩表叠加降息预期美债收益率回落

　　美债收益率温和下行，10 年期和2 年期美债收益率全周均下行约7 个基点分别至4.25%和3.95%，主要受到缩表步伐放缓和降息预期的推动。美联储决定从今年4月份开始将国债每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元。点阵图显示官员们预计 2025 年利率将下调50 个基点。鲍威尔称美联储货币政策正处于“能够降息、或按兵不动”的限制性状态，我们认为这表明美联储暂时倾向按兵不动，年内仍将择机降息， 6 月份将是个重要的观察点。总的来看，在美联储放慢缩表，以及即将重启降息的背景下，美债市场仍面临着有利的政策环境。美债收益率下行的背景下，中资美元债也受到提振，中资美元债总回报指数全周上涨0.4%。

    　　在岸市场方面，国债收益率有企稳，10 年期和3 年期国债收益率全周分别持平和小幅上行1 个基点至1.84%和1.63%。近日，人行召开一季度货币政策例会，对于国内经济的表述也基本没有变化，更加强调了来自外部环境的不确定性上升。

    　　此外，一季度货币政策例会新增“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，此时正值国债收益率快速上行时期，我们认为人行新增此类表述或许意味着不希望国债收益率继续快速上行。我们预计债市可能进入震荡市，待人行宽松政策落地后，国债收益率或将再度回落。

    　　离岸市场：美债收益率温和下行

    　　中资离岸债新发行有所回落，中资美元债上周有9 笔超过1 亿美元的新发行，共计发行约17 亿美元，主要为城投债；离岸人民币债全周合计发行约40 亿人民币。

    　　美债收益率温和下行，10 年期和2 年期美债收益率全周均下行约7 个基点分别至4.25%和3.95%，主要受到缩表步伐放缓和降息预期的推动。3 月份美联储议息会议一如预期将基准利率维持在 4.25%-4.5% 的目标区间内，不过美联储决定放慢缩表步伐，今年4 月份开始将国债每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元，MBS 的每月赎回上限则维持在 350 亿美元，此外点阵图显示官员们预计 2025年利率将下调50 个基点，与 12 月的预期相同。会议声明还增加了“经济前景的不确定性增加”的措辞，并删除了实现就业和通胀目标的风险“大致平衡”的措辞，并将 2025 年底的基本通胀预期从 12 月预测的 2.5% 上调至 2.8%，2025 年底的增长预期从之前的 2.1%下调至 1.7%。

    　　鲍威尔在随后的新闻发布会中称，美国经济整体上是强劲的，但也强调经济的不确定性在增加；对于通胀，他称相比2%这一通胀目标，通胀仍然在一定程度上偏高，关税正在推高通胀预期，但他又暗示关税冲击可能是一次性的，他称基本假设是通胀将是暂时性的，并不认为长期通胀预期升幅太大。鲍威尔称美联储货币政策正处于“能够降息、或按兵不动”的限制性状态，我们认为这表明美联储暂时倾向按兵不动，年内仍将择机降息， 6 月份将是个重要的观察点。总的来看，在美联储放慢缩表，以及即将重启降息的背景下，美债市场仍面临着有利的政策环境。

    　　美债收益率下行的背景下，中资美元债也受到提振。中资美元债总回报指数全周上涨0.4%，利差则走阔1 个基点。其中，高评级指数上涨0.4%，利差持平；高收益指数上涨0.1%，利差走阔10 个基点。

    　　在岸市场：国债收益率持稳

    　　人行通过逆回购操作向市场净投放短期流动性8855 亿人民币，另有3870 亿元MLF 资金到期。7 天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周分别上行1 个和下行5 个基点至1.84%和1.80%。国债收益率也有所企稳，10 年期和3 年期国债收益率全周分别持平和小幅上行1 个基点至1.84%和1.63%。

    　　近日，人行召开一季度货币政策例会，对后续货币政策作出部署，会议称要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。

    　　这与2024 年四季度例会内容基本相同。一季度货币政策例会对于国内经济的表述也基本没有变化，而是更加强调了来自外部环境的不确定性上升，提出当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。此外，一季度货币政策例会新增“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，此时正值国债收益率快速上行时期，我们认为人行新增此类表述或许意味着不希望国债收益率继续快速上行。后续还有大规模的政府债发行，国债收益率的大幅上行将增加财政成本，再者国债收益率快速上行也影响金融机构资产端收益，带来新的金融风险。我们预计债市可能进入震荡市，待人行宽松政策落地后，国债收益率或将再度回落。