航空行业1-2月数据点评：客流保持良好增长 期待票价同比修复

　　本报告导读：

    　　重视航空长逻辑。1-2 月客流同比增长6%，客座率恢复至2019 年。新航季保障供需继续恢复，期待公商务增长与票价修复。成本压力改善或助力盈利恢复好于预期。

    　　投资要点：

    　　期待票价修复 ，维持航空增持。中国航空业具长逻辑，考虑票价市场化，与机队增速显著放缓，未来两年盈利恢复与中枢上行可期。

    　　2025 年提振消费措施有望助力航空需求稳健增长，新航季保障国内供给继续消化，预计供需继续恢复趋势确定。票价修复是航司共识，叠加油价中枢下行，有望加速盈利恢复并催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等“增持”评级。

    　　行业：1-2 月客流同比增长6%，客座率基本恢复，期待票价修复。

    　　1）客流：春运40 天客运量同比增长7.4%，再创新高。1-2 月行业客运量同比增长6%，较2019 年增长18%；其中，国内/国际同比增长3%/39%，国际较2019 年首次恢复正增长。2）客座率：1-2 月行业客座率84%，同比升1.7 个百分点，持平2019 年，延续2024 年12 月较2019 年升幅收敛趋势。3）票价：2024 年末航司收益管理现积极改变，且春运延续。由于高基数与燃油附加费下调，估算1-2 月国内裸票价同比降5%，国内含油票价同比降近一成。元宵节后国内裸票价同比基本持平，近日随两会后公商务恢复而量价开始回升，估算扣油票价同比正增长。2025 年票价修复是航司共识，提示运投增长有限应理性预期客流增幅，关注公商需求增长与票价修复。

    　　航司：1-2 月周转同比继续提升，后续国内ASK 增幅将逐步缩减。

    　　2024 年航司自二季度通过票价策略，加速提升机队周转与客座率，实现收入增长成本摊薄与继续减亏。考虑基数前低后高，预计25Q1机队周转与客座率同比继续提升，而后续数个季度同比提升空间将较为有限，国内ASK 与国内客流同比增幅或将逐步缩减，后续供需恢复将反映为票价修复。估算1-2 月三大航（国航含山航）ASK 同比增长5%，机队周转继续同比提升；较2019 年增长16%，略高于机队规模15%的增幅，反映机队周转已基本恢复。提示2025Q1 机队周转同比提升将继续改善单位非油成本压力，叠加航油价格同比下降10%改善燃油成本压力，预计航司盈利恢复或有望好于预期。

    　　航班换季：国内减班国际航班同比趋势延续，保障供需继续恢复。

    　　2025 年夏航季将自3 月30 日开启。1）航班计划执行率或提升。根据Pre-flight，新航季航班计划总量同比缩减3%，预计实际航班执飞总量将稳中有升，航班计划缩减或源于执行率要求而清理部分虚占时刻。2）国内同比继续减班。新航季国内航班计划同比减少3.9%。

    　　其中，主协调机场同比略减而转投国际；三四线缩减有助于票价修复。3）国际同比继续增班。新航季国际航班计划同比增长4%，较2019 年夏航季恢复近84%，继续消化国内运力。其中，内航环比基本稳定，主要源于泰国线减班超两成，日本/新加坡/俄罗斯等继续增班对冲影响；外航环比增班近16%，或受益系列入签政策。

    　　风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。