晨会速递

　　行业研究

    　　【电子】腾讯小米联通移动发布财报，AI 战略地位进一步提升——光大证券科技行业跟踪报告之六(买入)

    　　DeepSeek 横空出世，催化全球大模型加速迭代，AI 应用场景如端侧、智能驾驶、机器人等有望获得更高的增长斜率；与此同时算力基础设施将持续受益，尤其国产算力产业链。持续看好科技行业未来投资机会。

    　　公司研究

    　　【基化】24 年磷复肥产销稳步增长，阿居洛呷290 万吨磷矿项目已开工——云图控股（002539.SZ）2024 年年报点评(买入)

    　　24 年，公司实现营收203.8 亿元，同比减少6.4%；实现归母净利润8.04 亿元，同比减少9.8%。2024 年公司磷复肥营收及产销量稳步增长，黄磷、纯碱等化工品价格下跌致使公司整体盈利回落。预计2025-2026 年公司归母净利润分别为8.50/10.26/13.21 亿元。随着公司合成氨和磷矿石项目的建成，公司原料自给能力将大幅增强，维持公司“买入”评级。

    　　【基化】半导体领域营收持续提升，关注公司产能爬坡进展——江化微（603078.SH）2024 年年报点评(增持)

    　　2024 年，公司实现营收10.99 亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润0.99 亿元，同比减少6.29%。公司持续推动产品在高端半导体领域的放量，2024 年公司光刻胶配套试剂产品销量大幅提升，在行业竞争加剧的背景下整体业绩表现平稳。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.28/1.54/1.76 亿元，维持“增持”评级。

    　　【交运】收入增长平稳主营业务发展稳健，飞机交易创纪录——中国飞机租赁（1848.HK）2024 年年报点评(增持)

    　　全球航空需求快速恢复，飞机价值、租金持续攀升，推动公司盈利修复，我们上调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为6.67（上调5.5%）、9.43（上调24.8%）、11.54 亿港元，维持公司“增持”评级。 风险提示：经济下行导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。

    　　【石化】增储上产成效显著，维持高分红积极回馈股东——中国石化（600028.SH/0386.HK）2024 年报点评(A 股：买入；H 股：买入)2024 年，公司实现营业总收入30746 亿元，同比-4.29%；实现归母净利润503 亿元，同比-16.79%。预计公司25-27 年归母净利润分别为581/621/667 亿元，维持A 股和H 股的“买入”评级。风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

    　　【有色】未来三年矿产铜产量增长值得期待——洛阳钼业（603993.SH）2024 年年报点评(增持)洛阳钼业2024 年实现归母净利润135 亿元，同比+64%。公司Q4 业绩超预期主要系铜板块销量增长，实际所得税率下降。24Q4 铜价环比持平。24 年公司铜、钴产量同比大幅增长，矿产铜产量首次进入全球前十。两大主力铜钴矿山TFM、KFM 扩产蓄势新一轮增长，预计2024-2028 年，矿产铜产量增加25 万吨。铜价：继续看好2025 年铜价上行。预计2025-2027 年归母净利润分别为135/144/164 亿元，对应当前股价的PE 分别为12/11/10 倍，维持“增持”评级.风险提示：金属价格下行超预期

    　　【煤炭】降本对冲煤价下行，非煤业务盈利稳健——中煤能源（601898.SH）2024 年报点评(增持)公司2024 年业绩略超预期，考虑到2025 年煤价中枢大概率下移，我们分别下调2025-26 年归母净利润预测11.4%、11.2%至173.06 亿元、181.95 亿元，对应EPS 分别为1.31、1.37 元，新增2027 年归母净利润预测185.00 亿元，对应EPS 为1.40 元，公司盈利稳健且当前PB 低于1 倍，维持“增持”评级。

    　　【汽车】短期基本面承压，静待优化举措生效+全新产品周期开启——蔚来（NIO.N）2024 年报业绩点评(增持)4Q24 业绩承压，2025E 三大品牌开启全新产品周期，静待内部优化举措生效。鉴于1Q25E 销量承压，下调25E Non-GAAP归母净亏损预测至178.4 亿元；鉴于内部降本增效/毛利率爬坡的效果逐步体现，上调26E Non-GAAP 归母净亏损预测至108.1 亿元；预计27E Non-GAAP 归母净亏损约86.7 亿元。鉴于行业竞争加剧，下调至“增持”评级。

    　　【汽车】全年业绩符合预期，智能化加速带动汽玻龙头持续受益——福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）2024 年报业绩点评报告(A 股：买入；H 股：买入)

    　　全年业绩符合预期，公司为高分红+高成长龙头标的，或持续受益于行业智能化加速。鉴于公司有望受益于行业智能化加速，我们上调2025E/2026E 归母净利润预测至约人民币88.4/105.9 亿元，新增预测2027E 归母净利润122.0 亿元；维持A/H 目标价分别为人民币72.19 元/69.05 港币，维持A/H 股“买入”评级。

    　　【医药】发布25 年股权激励计划，充分调动核心团队积极性——凯莱英（002821.SZ）跟踪报告(买入)公司近期推出25 年股票激励计划，旨在进一步健全长效激励机制，充分调动公司核心团队的积极性。公司层面可100%解除限售的业绩考核要求为，以24 年业绩为基数，25-27 年营收增长率分别≥13%/27%/40%，或者25-27 年净利润增长率分别≥14%/29%/42%。我们预计公司24-26 年归母净利润为10.05/11.69/13.86 亿元，维持“买入”评级。

    　　【社服】24Q4 公司核心OTA 营收增长稳健，利润率同比提升——同程旅行（0780.HK）2024 年四季度业绩点评(买入)24 年公司营收173.41 亿元，同比+45.8%；实现经调整净利润27.85 亿元，同比+26.7%。我们上调25-26 年公司经调整归母净利润分别至34.01、40.68 亿元，新增2027 年经调整归母净利润为47.39 亿元。当前股价对应25 年经调整PE为12 倍。维持“买入”评级。

    　　【食饮】资产注入完成，双激励坚定发展信心——妙可蓝多（600882.SH）2024 年年报点评(增持)妙可蓝多24 年公司实现营收/归母净利润48.44/1.14 亿元，同比-9.0%/+89.2%。餐饮工业奶酪凭借供应链优势实现快速增长。产品结构优化致毛利率同比改善。完成奶酪资产注入，股权激励计划和员工持股计划彰显发展信心。我们预测公司25-27 年归母净利润分别为2.16/3.24/4.57 亿元，对应PE 分别为50x/33x/24x，维持“增持”评级。

    　　【食饮】24 年净利率同比改善，计划提升分红比例——思考乐教育（1769.HK）2024 年年报点评(增持)思考乐教育24 年实现营业收入8.52 亿元，同比+49.4%；归母净利润1.46 亿元，同比+69.4%；经调整归母净利润1.76亿元，同比+62.7%。非学科素质业务带动业绩高增。费用率下降致净利率改善，重新启动分红。大力发展高中和全日制业务，回归广州市场。我们预测公司25-27 年归母净利润分别为2.11/2.90/3.82 亿元，对应PE 分别为11x/8x/6x，维持“增持”评级。

    　　【食饮】素质教育成功转型，AI 赋能效率提升——卓越教育集团（3978.HK）2024 年年报点评(增持)卓越教育集团24 年实现营业收入11 亿元，同比+125.2%；归母净利润1.9 亿元，同比+110.9%。素质业务快速增长，大力推广AI 应用。收入结构变化致毛利率承压。25 年业绩有望持续高增，分红比例逐年提升。我们预测公司25-27 年归母净利润分别为3.33/4.23/5.02 亿元，当前股价对应2025-2027 年的PE 分别为9x/7x/6x，维持“增持”评级。

    　　【农业】增量降本空间再度打开，高成长的行业龙头——牧原股份（002714.SZ）2024 年报点评(买入)牧原股份 公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营收1379.47 亿元，同比+24.43%，实现归母净利润178.81 亿元，上年同期为-42.63 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，24Q4 公司实现营收411.72 亿元，同比+47.61%，实现归母净利润74 亿元。