中国中铁(601390)：基建与海外稳健发展 第二曲线加速成长助力重估

　　全球领先的综合建设集团，订单充足提供稳固支撑。中国中铁是全球领先的综合性建设集团，核心业务涵盖基础设施建设、勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产及金融投资等领域。公司在铁路和电气化铁路建设方面具有显著优势，累计建设铁路占全国总里程三分之二以上，电气化铁路占比达90%。此外，公司在公路和城市轨道建设领域市场份额分别达全国的八分之一和五分之三，行业竞争力突出。尽管2024 年受城镇化放缓、地方债务化解压力等因素影响，新签订单同比下降12.4%，但公司整体订单规模依然充足，截至2024 年上半年，未完合同额达6.22 万亿元，比上年度末增长5.9%，为未来业绩提供稳固支撑。

    　　政策有望推动基建回暖，新兴业务拓展加速推动成长。①基建主业短期承压，政策支持下或将迎来修复。

    　　基础设施建设是公司营业收入的最大来源，受地方财政紧张影响，2024 年Q3 基建业务实现营业收入7131.92 亿元，同比下降7.66%。2025 年《政府工作报告》提出地方专项债增至4.4 万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债，资金保障增强有望推动基建投资加速落地，未来增长动能充足。②新兴业务拓展加速，资源开发或成新增长引擎。公司积极布局“第二成长曲线”，加快拓展水利水电、清洁能源和矿产资源等新兴业务。2024 年新兴业务新签订单4257.4 亿元，同比+11.3%。其中，资源利用业务以矿山实体经营开发为主，在境内外布局5 座现代化矿山，包括黑龙江鹿鸣钼矿、刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿及蒙古乌兰铅锌矿。2024H1，公司矿产资源业务稳步发展，铜、钴、钼、铅、锌金属产量达15.0、0.28、0.77、0.46、1.07 万吨，实现收入40.48 亿元，同比增长7.19%；毛利率53.35%，盈利能力显著优于传统基建业务。资源业务已成为公司新的增长动力。

    　　稳定分红增强信心，央企市值管理推动估值修复。自2009 年以来，公司累计分红407.6 亿元（含税），连续十二年实现分红金额正向增长。2023 年分红率达15.52%，对应股息率3.61%。2024 年国资委全面推进上市公司市值管理考核，鼓励央企通过市场化增持、回购等方式稳定预期、传递信心。随着市值管理政策的推进，估值有望迎来修复，进一步释放潜在价值。

    　　深度参与“一带一路”项目，海外市场拓展加速。中国中铁积极响应“一带一路”倡议，持续拓展海外市场，海外业务增速显著高于国内。2024 年H1 公司境外营收341.24 亿元，同比增长6.11%，远高于国内增速（-8.63%）。2024 年公司境外新签订单2209 亿元，同比增长10.6%，同样高于国内的-14%。公司深度参与印尼雅万高铁、中老铁路等“一带一路”标志性项目，凭借丰富的海外项目经验和竞争力，未来在风电、光伏等新能源基础设施建设方面有望取得进一步突破，成为海外业务的新增长点。

    　　盈利预测与评级：中国中铁是基建央企龙头，在铁路、公路、市政基建等领域市场地位稳固。公司受益于财政政策支持及“一带一路”建设深化，核心业务预计将保持稳健增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为312 亿元、323 亿元、337 亿元，对应当前股价PE 为4.6、4.5、4.3 倍。参考中国建筑、中国铁建、中国交建等可比公司2025 年平均5.84 倍的PE 估值，结合央企市值管理考核推进，有望带动估值修复，同时海外业务持续拓展，新兴业务增长可期，长期发展空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。资金落地不及预期，分红不及预期，海外拓展不及预期。