法拉电子(600563)：新能源车引领收入快速增长 4Q24盈利能力结构性承压

　　4Q24 净利润低于我们和市场预期

    　　公司2024 年收入47.7 亿元，同比+23.0%。归母净利润10.4 亿元，同比+1.5%；Q4 收入13.3 亿元，同/环比+32.2%/+0.8%，归母净利润2.64 亿元，同/环比-14.6%/-9.7%。4Q24 利润低于我们和市场预期，主要归因于毛利率结构性下滑及资产减值损失：1）Q4 毛利率31.5%，环比下滑2.7ppt，主要受到新能源车下游占比提升以及销售费用部分科目调整的双重影响；2）Q4资产减值损失和公允价值变动损失有所增加、区别于往年季度趋势，其中存货减值损失全年金额为0.3 亿元（大部分计提于Q4）。

    　　发展趋势

    　　新能源汽车销量稳健增长，份额提升/混动高增带动公司增速高于行业。根据TrendForce，2024 年全球新能源车销量1,629 万辆，同比增长25%，其中国内混动车同比增长83%（根据中汽协）。考虑到混动单车薄膜电容ASP更高，以及竞争态势缓和带来的份额提升、价格整体降幅收窄和部分料号价格触底回升，我们判断24 年公司汽车业务增速明显高于行业平均。展望25 年，TrendForce预测全球新能源汽车销量同比增长18%，我们认为份额和ASP稳中有升的趋势或将持续，带动公司收入实现高于此增速的增长。

    　　光储库存影响逐步消化，25 年有望回归行业增速。3Q23~1Q24 受到逆变器库存积压拖累，公司光储产品出货承压，24 年4 月起需求逐步复苏，我们认为目前库存影响已基本消化，预计25 年公司光储产品有望回归正常的出货节奏，出货量跟随行业增长。

    　　竞争态势缓和，各下游毛利率有望维持稳定。在经历了连续两年的大幅降价后，我们看到2Q24 起季度均价止跌，2H24 部分新项目价格回升，我们认为25 年薄膜电容价格趋势有望回归正常年降。伴随公司的降本增效以及原材料价格下降，我们预计25 年各下游毛利率有望持平，综合毛利率受到下游结构变化的影响。

    　　盈利预测与估值

    　　因销售费用科目分类调整，我们下调2025 年毛利率，并下调2025 年归母净利润5%至12.7 亿元，引入2026 年归母净利润14.3 亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 20.0x/17.8x。由于行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级和目标价118.68 元，对应2025/2026 年P/E 21.0x/18.7x，较当前股价有5%增幅。

    　　风险

    　　新能源需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下滑风险。