固收资产配置：政策推动下 区域融资“扩容”方向

　　“五篇大文章”或将推动债券市场扩容

    　　2025 年3 月5 日，国务院办公厅正式印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》（以下简称《指导意见》），作为金融强国建设的顶层设计文件，其围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大领域提出系统性政策框架，目标到2027 年显著提升金融服务重大战略、重点领域和薄弱环节的适配性。在债券市场领域，《指导意见》提出多项具体部署：一是推动公司债券扩容，扩大重点领域债券发行规模；二是加大绿色、小微、“三农”等专项金融债券发行力度；三是支持金融机构开展“五篇大文章”相关领域信贷资产证券化业务，促进资金循环。

    　　政策框架与顶层设计出台

    　　国务院《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》作为金融强国建设的纲领性文件，系统构建了科技、绿色、普惠、养老、数字五大领域的政策框架。通过“1+N”政策体系整合，形成从专项政策到顶层设计的完整闭环，目标到2027 年显著提升金融服务实体经济的适配性。政策聚焦债券市场扩容与创新，提出推动公司债重点领域发行规模扩张，发展科创债、碳中和债等特色产品，并完善风险分担机制。同时支持信贷资产证券化创新，通过盘活存量资产释放资本金，引导资金向战略领域精准配置。

    　　债券市场或迎来结构性机遇

    　　《指导意见》驱动债券市场迎来供给扩容与结构优化的双重机遇。在科创债领域，通过信用保护工具与担保增信机制，降低硬科技企业融资门槛；绿色债券与乡村振兴债加速发行，形成“政策标准-产品供给-资金闭环”的良性循环。专项金融债券为商业银行开辟低成本融资渠道，强化对战略领域的长期支持。信贷资产证券化创新推动风险定价机制市场化，但需解决非标资产标准化转换中的信息披露与数据治理难题。区域融资格局深度调整，长三角、珠三角等科创集聚区与中西部绿色能源基地成为主要受益者。

    　　城投转型与区域分化或加速

    　　在地方债务风险化解背景下，城投债发行主体持续收缩，净融资呈现负增长。政策倒逼与市场化转型双轨推进，发达地区城投通过产业基金、并购重组深度嵌入地方产业生态，中西部平台聚焦债务重组与基础运营能力重建。融资资源向具备新质生产力培育潜力的主体倾斜，科技创新、绿色转型等主题债券获政策红利加持。区域分化加剧，经济强省产业基础扎实的地级市平台融资优势凸显，传统依赖城投融资的欠发达地区面临转型压力。

    　　风险提示

    　　1、货币政策超预期；2、金融市场波动加剧；3、政策变动与执行不及预期；4、数据滞后或偏差。