固收资产配置：负CARRY修复 渐进式布局正当时

　　短端修复动能强化与长端估值压力分化

    近期债市呈现显著的期限与评级分化特征，短端高等级信用债在流动性改善驱动下率先企稳，收益率修复幅度高于长端品种。市场对票息资产的偏好回归推动1 年以下高等级信用债表现亮眼，其抗跌性凸显机构对流动性溢价补偿的认可；而长端低等级信用品种仍有利差修复空间，收益率曲线形态的陡峭化反映出市场对久期风险及信用资质的双重审慎。信用利差的分层结构进一步验证这一逻辑——短端高等级利差已步入修复通道，但长端低等级品种的利差修复动能尚未完全释放。

    　　理财市场负债端稳定性提供配置支撑

    　　理财市场呈现破净率低位运行与规模波动收敛的双重特征。国有大行及股份行理财子凭借稳健的资产配置策略，维持破净率于行业较低水平，实际兑付收益率持续高于业绩基准下限，负债端稳定性显著增强。规模数据显示，理财资金在季末冲击后呈现快速回补特征，配置需求逐步向中久期信用债迁移，3-5 年期品种净买入量环比增幅显著。保险资金的逆周期布局形成有效补充，其对超长端城投债的持续增持与理财的中端配置形成策略协同。

    　　资金面缓释与机构行为重塑市场结构

    　　跨月时点后资金面情绪指数渐进回落，非银机构融资成本压力边际缓解，推动信用债GVN 量显著下降，卖压释放打开配置窗口。机构行为呈现显著分化：保险资金依托长期负债优势实施左侧布局，7-10 年期品种配置力度持续强化；理财资金在负债端稳定后转向中端信用债挖掘票息价值；交易型机构则收缩久期敞口，在短端利率债领域进行波段操作。“配置型资金拉长久期、交易型资金缩短久期”的博弈格局，反映出不同负债属性下的策略分层。

    　　渐进式配置策略应对市场分歧

    　　当前债市环境建议采取“由短及长、逐步渗透”的配置策略。短端高等级信用债流动性溢价补偿充分，可为交易型资金提供进退有据的操作空间；中端3-5 年期品种兼具票息保护与资本利得弹性，适合配置型资金进行底仓布局；长端超跌品种需精选区域财政实力强劲的城投债，把握利差过度走阔后的估值修复机会。组合久期建议维持中性水平，在利率债与信用债之间保持动态均衡。

    　　风险提示

    　　1、流动性压力重新抬头风险；2、政策宽松窗口后移风险；3、信用事件连锁冲击风险；4、股债跷跷板效应强化风险。