东吴证券晨会纪要

　　宏观策略

    　　宏观点评：权 益市场风格如何切换？

    　　在2 月科技板块交易拥挤度连续达到历史极值的情况下，短期内市场交易情绪较为脆弱，负面事件容易成为估值压力释放的导火索。临近4 月初，海外基本面变化及加关税预期再起，海外市场出现连续大幅调整，情绪传导影响港股、A 股市场风险偏好。 资金行为来看，成交额成为市场短期交易的重要指引因素，换手率和成交额均值的持续下行反应出资金面的分歧，即使市场指数出现了突破式上涨，但上涨的当日未见明显的成交额突破。从行业来看，各板块无论是否突破前高，都出现了明显的成交额收缩，说明行业上行的动力有待加强，短期市场进入蓄势期。本轮行情的结构性特征较为明显，因此，近期市场变化的方向也更倾向于结构性轮动调整。目前，市场大盘相对小盘表现有所提升，也说明场内资金风格在逐步向变化，近期市场风格可能由结构性上涨进入再均衡的阶段。 轮动变化的节奏来看，当前资金形态和风格节奏与2024 年末的风格轮动或有类似。初期均已TMT 板块表现为主，随后在量能逐步收窄的过程中，向上游资源、金融轮换，短期再向轮动向消费、制造板块和TMT 相对强势的板块略反弹，最后恢复至资源和金融和板块。参考2024 年末的市场变化，当前宏观经济基本面相对2024 年末并未发生根本性改变，而产业预期相对年末的提升已随着估值提升在价格修复中有所反应，因此，后续的行业轮动变化的节奏可能延续前期的资金端行为主导，经历过TMT 板块的提升后，逐步向高股息、稳定板块切换。 在结构性行情的指引下，大盘指数的进一步上行需要其他板块共同推动，当前国内其他板块目前也同时存在边际的变化，如房地产的成交和房价数据暂时企稳，基建相关材料行业的开工率较高，商品消费数据在政策支持下快速增长。如果房地产板块能实现止跌企稳，叠加其他内需部分共同发力，当前高股息、地产链、大金融等本轮未明显上涨、相对估值处于低位、赔率较高的板块有望成为下一轮上行的驱动力，为后续市场的全面上行积蓄能量。 风险提示：经济数据改善节奏不及预期，海外关税超预期征收，地缘政治风险，国内科技产业业绩落地不及预期

    　　宏观量化经济指数周报20250323：结构性“降息”也是“降息”结构性“降息”也是“降息”，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间

    　　海外周报20250323：鸽派FOMC 与关税细节扰动风险偏好，美股震荡止跌

    　　核心观点：本周美联储FOMC 会议整体偏鸽，降息预期升温带动美债利率下跌；本周公布的美国经济数据整体好于预期但市场反应平淡，与此同时，随着4 月2 日“对等关税”临近，特朗普及其内阁官员陆续披露关税方案细节，关税政策的不确定性仍影响市场风险偏好，全周美股震荡小幅收涨，黄金延续创新高。短期看，4 月初美国PMI、非农就业和对等关税等数据和政策密集出台，料加剧市场波动，美股、美债预计仍以震荡为主。

    　　宏观点评20250322：美国2 月成屋销售好于预期

    　　美国成屋销售好于预期：2 月美国成屋销售环比+4.2%，预期-3.2%，前值由-4.9%上修至-4.7%；中位房价同比+3.8%达到398,400 美元，房屋供应量同比+17%。 风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

    　　固收金工

    　　固收点评：亿纬转债：锂电技术创新的领航者我们预计亿纬转债上市首日价格在117.35~130.74 元之间，我们预计中签率为0.0206%。

    　　固收周报20250324：建议择时转债估值回调窗口期本周（3 月17 日-3 月21 日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周缩量约1851.85 亿元至15119.30 亿元，周度环比下降8.83%。

    　　固收周报20250323：货政委员会例会传递的债市信息央行召开2025 年一季度货政委员会例会，有何新增信息？美国2 月成屋销量、营建许可初值、新屋开工，3 月当周失业救济等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？

    　　固收点评20250322：二级资本债周度数据跟踪（20250317-20250321）本周（20250317-20250321）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1901 亿元，较上周减少489 亿元。

    　　固收点评20250322：绿色债券周度数据跟踪（20250317-20250321）本周（20250317-20250321）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9 只，合计发行规模约152.95 亿元，较上周增加71.85 亿元。绿色债券周成交额合计 535亿元，较上周增加 61 亿元。