贵州三力(603439)：立足独家苗药开喉剑 内生外延持续成长

　　开喉剑喷雾发家企业 ，内生外延双轮驱动

    公司成立于1995 年，产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等。其中，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂在咽喉疾病中成药喷雾剂市场占据较高的市场份额，已在咽喉疾病、儿童用中成药领域形成了一定的品牌知名度。同时公司自2020 年4 月上市以来，先后并购汉方药业、德昌祥等多家中药企业，多元布局不断丰富产品线。三力、汉方药业、德昌祥、无敌制药等多元化产品通过团队协同效应提高单人产出、实现放量，有望推动公司收入利润持续增长。

    　　独家苗药开喉剑大有可为，内生动力十足

    　　开喉剑喷雾剂取自经典苗医药方，为公司独家品种、国家医保目录品种、多省基药增补品种。开喉剑喷雾剂具有儿童型和成人型，主要区别在于药物剂量不同、味道不同。喷雾剂型药物携带方便、使用操作简单、用药无需辅助条件并可随时给药， 尤其儿童型开喉剑喷雾剂带有甜味，可以缓解儿童不适从而增加依从性。在不考虑纳入基药目录的可能情况下，我们认为开喉剑喷雾未来的增长主要来自儿童型在院外的开拓，以及成人型在全渠道的开拓。

    　　（1）开喉剑喷雾（儿童型）：院内覆盖较成熟，增长动力来自院外。多项权威指南背书，开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖 334 个城市、2355 个县，覆盖各类终端共计 175000 余个，其中等级医院 5500 余家，基层医疗终端 13000 余家，诊所 34000 余家，药店等零售终端123000 余家，已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院。

    　　（2）开喉剑喷雾（成人型）：纳入医保时间较晚，院内院外齐发力。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖 242 个城市、1539 个县，覆盖各类终端共计 84600 余个，其中等级医院 3300余家，基层医疗终端 8400 家，诊所 35000 余家，药店等零售终端 62000 余家，已覆盖国内超过 67%以上的专科医院。

    　　外延并购多家药企，持续成长可期

    　　公司自上市以来，先后并购汉方药业、德昌祥等多家中药企业，多元布局不断丰富产品线。

    　　（1）汉方药业：截至2024 年12 月，公司持股98.80%股权，2023 年 11 月纳入合并范围，主要包括芪胶升白胶囊、日舒安洗液、黄芪颗粒等重点产品。2023 年汉方药业实现净利润6321 万元。（2）德昌祥：截至2024 年Q3，公司持股 95%股权，进一步强化贵州中药特色布局，主要包括特色产品妇科再造丸、止嗽化痰丸等，覆盖呼吸系统类、妇科类、补益类等科室产品。（3）无敌制药：公司通过收购好司特 61%股权，间接控股其子公司无敌制药。无敌制药深耕骨科中成药领域，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.57 亿、25.21 亿及29.21 亿元，归母净利润分别为3.38 亿、3.98 亿及4.69 亿元，对应EPS 分别为0.83 元、0.97 及1.14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 产品销售不及预期风险。

    　　2、 研发失败或进度不及预期风险。

    　　3、 并购整合不及预期风险。

    　　4、 盈利预测不成立或不及预期的风险。