上海机电(600835)：24年业绩符合预期 更新改造+维保或带动主业向上

　　事件：公司发布2024 年年报，24 年营收同比-7.34%至206.82 亿元，归母净利润同比-6.26%至9.37 亿元，扣非净利润同比-18.25%至7.32 亿元。

    　　单季度来看，24Q4 实现营收49.97 亿元，同比-1.19%，环比-10.78%，归母净利润2.09 亿元，同比+11.95%，环比+3.12%。受地产竣工等因素影响，公司业绩有所承压，符合预期。

    　　毛利率略降，费用率相对平稳，盈利能力相对稳健。盈利能力方面，由于原材料成本向上等因素，公司24 年毛利率同比-0.05pct 至16.01%，净利率同比-0.47pct 至6.53%。费用率方面，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.88%/4.01%/3.7%/-1.36%,同比分别变化-0.13pct、+0.26pct、+0.16pct、-0.21pct。

    　　公司是国内电梯龙头，累计销售电梯数量全国领先，更新改造+维保有望带动业绩向上。公司旗下上海三菱电梯在新梯市场“由升转降”趋势下，积极布局保养、备件、修理、改造、更新在内的在用梯服务产业，将旧梯更新、旧楼加装、家用梯、出口等作为新的业务增长点。旧梯更新改造方面，截至24 年末，国内在用梯保有量1000 万台，其中使用超15 年的老旧电梯数量有所增加，叠加大规模设备更新政策推出，旧梯更新改造需求或持续扩充。电梯维保后市场方面，公司一方面努力提升市场份额，另一方面抓住智慧电梯等发展方向，拓展电梯改造工程等业务，实现“产品+服务”双轮驱动。根据公司24 年报，上海三菱电梯已建立九大营销区域和95 家分公司，600 余个维保站点，形成了800+销售代理网点，逐步延伸产品安装、 保养、修理改造、备品配件销售等服务。24 年公司电梯安装维保业务营收达68.92 亿元，占总营收33.32%。

    　　投资建议：我们预计公司25-27 年分别实现营收217.87/226.81/240.26亿元，实现归母净利润10.06/10.57/12.46 亿元，对应PE 分别为22.86/21.76/18.47 倍。公司是国内电梯龙头，有望充分受益更新改造+维保后市场业务放量，同时发展新领域新业务，开辟“第二曲线”，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格上行风险，房屋施工面积增速不及预期风险