云天化(600096)：经营稳中向好利润中枢稳定 积极分红回报广大投资者
报告导读
云天化3 月24 日发布2024 年年报，公司2024 年全年实现营收615 亿元，同比下降11%，实现归母净利润53 亿元，同比上升18%，扣非后归母净利润52 亿元，同比上升15%。其中2024Q4 单季，公司实现营收148 亿元，同比下降6%，环比上升1%，实现归母净利润9 亿元，同比上升11%，环比下降43%，扣非后归母净利润8 亿元，同比下降9%，环比下降46%。公司业绩符合预期。
投资要点
公司经营稳中向好，提高分红回报广大投资者磷肥/尿素/复合肥/聚甲醇/饲钙/黄磷全年产量分别505.42/282.34/178.20/11.02/60.03 /2.92 万吨，同比分别为7.16%/9.87%/13.17%/4.65%/6.34%/-2.49%，销量分别达到464.25/275.29/181.80/11.09/58.81/1.98 万吨， 同比分别为-5.59%/10.57%/16.90%/2.25%/2.18%/-6.12%；整体产销量呈现增长趋势，公司经营稳中向好；同时根据公司公告，公司拟每 10 股派发现金红利 14 元（含税），根据2025.3.24 当天股价进行测算，当前股息率约为6.1%，在市场中处于头部水平。
24 年业绩止跌回升，25 年一季度或存压力
2024 年公司净利润相较于2023 年出现较为明显的增长主要是因为产品价格出现周期性回暖，以及收回磷化集团少数股权利润增加。根据公司披露，2024 全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3388/3070/2043/11566/20435/3455 元/吨， 同比分别4.28%/-0.23%/-12.02%/-0.74%/-7.72%/10.81% ，主要产品磷铵、饲钙价格出现增长，但尿素价格下滑严重，2024 年整体经营呈现增长趋势；进入2025 年一季度，根据百川盈孚，2025Q1磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3105/3384/1741/23225元/吨，同比分别0.59%/-7.81%/-21.98%/0.41%，环比分别 0.26%/-6.46%/-27.80%/0.47%；毛利润为-13.4/-127.28/33.82/771.59 元/吨， 同比分别-103.96%/-126.26%/-92.23%/1303.91%，环比分别-110.48%/-165.42%/-57.38%/-15.69%。产品价格均出现不同程度调整，盈利情况出现波动，公司25Q1 业绩或受到部分影响；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润中枢有望维持。
公司宣布现金分红规划，提振投资者信心
公司于2025 年1 月24 日发布未来三年（2024 至2026 年）的现金分红规划，增强了投资者的积极性。
规划中表示，在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年至少进行一次现金分红。同时，三年现金分红的累计总额原则上大于累计实现的可分配利润总额的45% 。公司通过分红规划，将自身利益与投资者利益深度绑定，有望调动资本市场中投资者的积极情绪 ，为公司未来融资拓宽道路。
收回磷化集团少数股权，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权
根据公司公告，2024 年6 月14 日，公司通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，其中交银投资持有磷化集团的7.44%股权受让价格为42,201.33 万元，建信投资持有磷化集团的 11.16%股权受让价格为63,302.00 万元，受让完成后，公司将持有磷化 集团100%股权，磷化集团成为公司全资子公司。根据公司年报，2024 年磷化集团贡献利润23.9 亿，是公司主要利润子公司，本次磷化集团全资化丰厚了公司业绩，带来了长期稳定的利益。
根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45 亿吨，P205 平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59 亿吨，P205平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。
盈利预测及估值
公司经营长期稳定，后续发展稳中向好；预计 2025-2027 年公司营业收入分别为672.79/678.73/721.33 亿元，公司归母净利润分别为56.08/58.55/59.97 亿元；对应EPS 分别3.06/3.19/3.27 元，对应PE 分别为7.50/7.18/7.01 倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。
风险提示
产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
