新集能源(601918)：煤电联营优势显现 业绩稳步提升

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入127.3 亿元，同比-0.92%；实现归母净利润23.9 亿元，同比+13.44%。2024Q4 实现营业收入35.4 亿元，同比+12.2%；实现归母净利润5.69 亿元，同比+201.3%。

    　　煤炭均价上涨致利润上涨，Q4 量价改善尤为明显。2024 全年情况：1）产销方面，全年产量基本稳定，销量有所减少，2024 年公司实现原煤产量2152万吨，同比+0.57%；实现商品煤销量1887 万吨，同比-4.14%。2）吨煤销售方面，售价提升，成本下降，实现吨煤售价567 元，同比+16 元，其中外售均价565 元，同比+13 元；吨煤成本340 元，同比-11 元，吨煤毛利228 元，同比+27 元。3）板块整体来看，实现煤炭销售收入107 亿元，同比-1.34%，其中对内销售收入33 亿元，同比+28.58%，全年实现煤炭毛利43.0 亿元，同比+8.95%。

    　　电力业务依靠板集二期投产带来增量。2024 年全年情况：1）产销方面，板集电厂二期投产，公司全年实现发电量129 亿度，同比+23.96%，售电量122亿度，同比+23.76%。2）电价下跌，成本有所上升，2024 年上网均价约0.407元/度，同比-0.002 元/度，度电成本0.33 元，同比+0.012 元。度电毛利减少0.014 元。3）电力板块实现营收49.8 亿元，同比+23.2%；电力板块毛利9.7 亿元，同比+5.67%。

    　　公司计划成为煤电联营企业，有不少新产能规划。主要是电力方面，板集电厂二期2×660MW 项目已于2024 年10月双机建成投运，上饶电厂2×1000MW、滁州电厂2×660MW 于2024 年3 月开工，计划2026 年建成投运，六安电厂2×660MW 于2024 年6 月开工，计划2026 年双机建成投运。煤炭方面，主要是杨村矿复产规划。

    　　煤电联营可以回收让利，提升久期。公司煤电联营资产处在负荷中心，商品煤多以长协形式销售，投资电厂是一种回收让利的手段。此外，煤电联营则有望在碳达峰和能源安全背景的双重考量下，提升自身资产的经营久期。

    　　盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年实现营业收入132/158/163 亿元，实现归母净利润25.3/31.5/32.7 亿元，对应3 月21 日股价PE 为7.09/5.70/5.49 倍，对应PB 为1.02/0.89/0.78 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立或不及预期风险。