银行行业点评报告：存款利率期限倒挂的原因简析

　　据中国银行保险报报道，2025 年3 月份以来，部分银行存款的利率报价呈现期限倒挂，1 年期定存付息率高于3 年、5 年期定存（主要为3、5 年期倒挂），且以大行为主。我们认为该现象一方面反映了银行的负债压力，另一反面亦体现了银行主动引导存款短期化的策略。

    　　部分银行阶段性提价短期限存款，补充负债缺口

    存款增长承压叠加流动性趋紧，国有行客观上有补充负债需求。大行缺存款原因一是2022 年以来大行存款挂牌利率多次调降，且先于中小银行，多次调降效应逐步累积，导致当前国有行存款性价比相对低，故存款由大行向中小行转移；二是非银同业活期存款利率自2024Q4 纳入自律管理，受此影响大行高息同业存款流失，2024 年12 月和2025 年1 月大行非银存款持续流出；第三、降准未至，中长期流动性阶段性不足。2025 年信贷节奏靠前，四大行1、2 月贷款增速分别为9.49%和9.39%，信贷投放派生存款消耗超储，但降准未至叠加OMO 补充流动性有限，故国有行负债端阶段性紧缺。

    　　存款短端提价，阶段性补负债缺口。虽然挂牌利率未变，但国有行或提高1 年期存款实际执行利率，与提价同业存单类似，或为资负缺口压力加重下的临时补充需求。

    　　银行主动优化存款结构，隐含着存款利率继续下调的预期

    存款定价变化有优化负债结构的考虑。2 月新发放企业贷款收益率降至3.3%，2025 年内到期的高息长定存较多，而息差压力较重，因此银行主观上有引导存款短期化的意愿，采用“做短压长”的策略，操作上可能通过给于短期定存FTP点差激励，引导客户存款由中长期向短期分流。

    　　银行负债策略隐含存款利率进一步下调预期。从历史规律来看，长期限定存的挂牌利率下调幅度较大，因此若银行预期存款定价有进一步下调可能，将避免在降息环境中吸收过多长期存款。

    　　看好2025 年银行存款成本整体下移

    　　高息定存重定价是2025 年银行存款成本改善的主要支撑，存款利率即使调降引起的脱媒效应也将弱于往年，一是理财收益率随高息存款到期、信托通道整改等也趋于下降；二是中小银行若能按自律统一下调，“手工补息”、“特色存款”等产品减少，大部分客户或被动接受为主，也能减轻大行负债压力。

    　　我们测算Q1 同业负债成本提高对息差压力有限（约1.2bp），综合考虑后2025年上市银行息差收窄幅度约9.7bp。此外银行自营投资正面临成本收益倒挂的困境，若存款成本进一步打开向下空间，也能支撑银行自营的主动配置需求。

    　　投资建议：当前红利属性仍有支撑，关注下阶段复苏逻辑的切换

    当前市场风险偏好有所提升，权益市场回暖，债券类资产波动加剧，若经济复苏放缓，则红利类资产仍有支持，推荐港股中信银行，截至3 月24 日其PB（MRQ）为0.39 倍，股息率5.74%，受益标的农业银行；若复苏逻辑证实，则必要收益率的提升将降低高股息标吸引力，此时客群基础好，零售业务具有优势的股份行，以及具有区位优势的城商行，将在经济修复中获益更明显，推荐苏州银行，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行。

    　　风险提示：宏观经济增速下行，货币政策落地不及预期等