纺服&零售周报：港股运动兑现稳健增长 关注NIKE库存去化&品线调整进展

　　本周财报更新：1）安踏体育：24 年收入同比+13.6%至708 亿元，归母净利润同比+52.4%至156 亿，剔除Amer Sports 上市的一次性损益的归母净利润同比+16.5%至119 亿元，整体收入超预期、业绩符合预期。预计25 年安踏牌/FILA/其他品牌分别增长高单位数/中单位数/30%+。2）爱美客：24 年收入同比+5%至30.3 亿，归母净利润同比+5%至19.6 亿，其中24Q4 收入/归母净利润分别同比-7%/-15%，Q4 受消费环境影响短暂承压，关注内生&外延带来的丰富产品管线储备，以及收购韩国Regen 带来国际化战略推进和估值重塑机会。3）福瑞达：24 年收入同比-13%至39.8亿元，归母净利润同比-19.7%至2.4 亿元，剔除地产剥离的影响，收入基本持平，归母净利润同比+6.2%，公司未来聚焦大健康业务，多板块齐发力，推动高质量增长。

    　　Nike 公布FY25Q3 财报，收入/利润分别同比-9%/-32%，FY25 处于调整期、表现承压，期待FY26 轻装上阵。FY25Q3 耐克集团收入同比-9%至113 亿美元，净利润同比-32%至8 亿美元。1）分品牌来看，Nike 品牌营收同比-9%至109 亿美元，Converse 品牌营收同比-18%至4.05 亿美元，Nike 品牌下滑主要系品牌数字销售同比-15%以及自营门店销售同比-2%。

    　　2）分地区来看，Nike 品牌在北美/EMEA/大中华区/APLA 地区营收同比分别-4%/-6%/-15%/-4%（货币中性），其中大中华区经营承压主要系客流下降、因库存去化导致折扣加深等。3）FY25Q4 指引：收入预计下降中双位数，毛利率下降400-500bp；未来将加速产品组合调整,降低经典款占比；库存去化方面，主要通过增加Nike 工厂店折扣以及对批发商加大返利；电商渠道将减少促销天数和折扣。我们认为公司FY25 受消费需求和自身调整影响表现承压，Q3 收入好于指引，Q4 将加快去库和品线调整进展，期待FY26 轻装上阵、恢复健康良性的增长。

    　　核心观点： 1）基本面层面：以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024 年；制造端我们认为市场担忧的关税问题实际影响被高估，制造企业经历上一轮关税变化后应对相对成熟。2）风险偏好层面：“924”政策后中小标的受市场青睐明显提升。3）港股：短期受政策刺激，港股风险偏好提升和风格轮动影响，我们认为港股消费将迎来一波估值修复行情，推荐关注安踏体育、361°、裕元集团等。综上我们仍维持年度策略中的观点，判断2025年A 股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动。

    　　具体体现在制造端的优质企业有望在2025 年继续体现业绩韧性，品牌端企业有望阶段性体现风险偏好（复苏超预期型）和避险需求（高股息低估值型）。

    　　本周市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300/恒生指数分别变动-1.60%/-2.65%/-3.34%/-2.29%/-1.13%。其中纺织服饰/美容护理/商贸零售分别变动-1.28%/-4.06%/ -4.03%，较上证指数分别跑赢0.32pct、跑输2.45pct、跑输2.43pct，在31 个申万一级行业中分别排名第17 位、第28 位、第26 位。本周市场涨幅最大的板块是石油石化（+1.51%），跌幅最大的板块是计算机（-5.32%）。

    　　行业数据跟踪：1）纺服：Cotlook A 指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-0.4%/持平/+1.3%，粘胶短纤/粘胶长丝均较上周持平/持平，涤纶长丝POY/FDY/DTY 变动持平/-0.9%/-0.8%，PA66 较上周持平，锦纶丝POY/FDY/DTY 变动-2.5%/-2.3%/-1.3%。2）美护&珠宝：

    　　原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999 价格/白银价格分别较上周变动+1.63%/-0.17%/-0.55%/-2.53%/+2.0%/-1.89%。3）出口数据：①出口端：据越南统计局统计，2025 年1 月和2 月有春节因素影响，1 月+2 月越南纺织品和服装出口同比+12.6%（24 年12 月为+16.2%），鞋出口同比+10.1%（24 年12 月为+13.5%）。②企业端：部分企业公布2025年2 月的收入情况，25 年2 月丰泰/裕元（制造分部）/钰齐/宝胜营收同比增速分别为+11%/+15%/+45%/-38% ， 1+2 月营收同比增速分别为+1.6%/+7.3%/+25%/-4.3%。

    　　投资建议：

    　　政策聚焦消费提振，内需有望迎来复苏，建议关注：1）高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°等；2）业务调整带来高弹性的公司：

    　　海澜之家、锦泓集团、森马服饰、南极电商等；3）高分红和政策催化，经营趋势向好。

    　　关税加征背景下，优选竞争优势突出的细分龙头：浙江自然（老客稳健+新客拓展+新品放量）、开润股份（前瞻布局海外产能+收购嘉乐布局服装业务贡献新增量）、康隆达（越南产能放量、订单确定性高）、南山智尚（新材料业务布局加速推进，关注超高下游应用领域拓展以及锦纶产能建设进展），华利集团（长期景气的运动产业链龙头，份额有望持续提升）等。

    　　提振消费+估值调整到位，期待美护板块迎来业绩估值双击。推荐关注：爱美客（拟收购韩国Regen，提振市场信心，估值有望重塑）、珀莱雅（多品牌多渠道多抓手、壁垒深厚，合作超头销售稳健）、潮宏基（稀缺性的时尚珠宝品牌）、登康口腔（抗敏龙头，产品升级提价空间足+线上持续发力贡献增量）。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。