固收&宏观周报：当择机降息碰上 一季报业绩兑现期

　　主要观点

    　　美股止跌，外部中国相关权益指数下跌。

    　　过去一周（20250317-20250323），纳斯达克、标普500 指数与道琼斯工业平均指数分别上涨0.17%、0.51%与1.20%，纳斯达克中国科技股指数下跌5.09%；同时期恒生指数下跌1.13%，富时中国A50 指数下跌2.12%。

    　　A 股绝大多数板块下跌，成长股跌幅大于蓝筹股。

    　　过去一周（20250317-20250323）wind 全A 指数下跌2.10%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000 与wind 微盘股分别变化-2.22%、-2.29%、-2.10%、-2.52%、-1.17%与0.17%。

    　　从板块风格看，沪深两市中成长股跌幅大于蓝筹股：上证50 与科创板50 分别变化-2.38%与-4.16%，深证100 与创业板指数分别变化-2.51%与-3.34%。北证50 指数下跌7.39%。

    　　TMT、消费与金融领跌。

    　　从行业表现看，30 个中信行业25 个行业下跌，5 个行业上涨。跌幅较大的有计算机、传媒、电子、食品饮料、商贸零售、非银金融、综合金融与通信，它们跌幅均大于wind 全A，集中在科技、消费与金融领域。

    　　过去一周利率债价格下跌，大多数期限品种收益率提升。

    　　过去一周（20250317-20250323）国债期货下跌，10 年期国债期货主力合约较2025 年3 月14 日下跌0.15%。从现券来看，10 年国债活跃券收益率较2025 年3 月14 日提升1.41 BP 至1.8458%；从曲线形态看，多数期限品种收益率提升。

    　　资金成本小幅下降，债市杠杆水平略有提升。

    　　截至2025 年3 月21 日R007 为1.8179%，较2025 年3 月14 日变化-1.33 BP；DR007 为1.7688%，变化-4.33 BP，两者利差略微走阔。

    　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换） ， 央行过去一周（20250317-20250323）净投放8855 亿元。

    　　7 天资金成本目前仍高于5 年期限品种国债收益率，5Y、10Y 与30Y的国债收益率与IRS007 的差额截至2025 年3 月21 日分别为-14.19、0.58 与22.76 BP。

    　　债市杠杆水平略有提升，银行间质押式回购成交量5 日均值由2025 年3 月14 日的5.77 万亿元变为2025 年3 月21 日的6.04 万亿元；隔夜占比5 日均值由2025 年3 月14 日的83.96%变为2025 年3 月21 日的85.50%。

    　　美债价格上涨，收益率曲线整体下移。

    　　过去一周（20250317-20250323）美债价格上涨，截至2025 年3 月21 日，10 年美债收益率较2025 年3 月14 日下降6 BP 至4.25%；从曲　　线形态看，过去一周（20250317-20250323）各期限品种收益率均有不同程度下降，曲线整体下移。

    　　美元上涨，人民币兑美元汇率贬值。

    　　过去一周（20250317-20250323）美元指上涨0.40%，美元兑离岸人民币汇率提升0.27%至7.2579，美元兑在岸人民币汇率提升0.38%至7.2489。

    　　金价上涨。

    　　过去一周（20250317-20250323）伦敦金现货价格上涨1.20%至3013.70 美元/盎司； COMEX 黄金期货价格上涨1.19%至3025.50 美元/盎司。

    　　美联储3 月会议放缓缩表节奏，下调经济增长与提升通胀预期。

    　　美国东部时间 2025 年 3 月 19 日下午 2：00 美联储3 月议息会议内容对外发布，首先是维持利率不变，但是放缓缩表的节奏：从 4 月开始国债的每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元；其次，相较于12 月份的预测，3 月份的预测下调了GDP 增速、提升失业率与PCE通胀水平。

    　　央行一季度货币政策例会提及“降准降息”。

    　　央行一季度货币政策例会是在3 月18 日召开，但是会议内容于3月21 日收盘后对外公布，我们认为股市在周三、周四、周五持续下跌投资者风险偏好降温后，央行通过释放积极信号意图稳定股市的信心。因为会议提及下一阶段的货币政策思路，委员会建议“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性”，“择机降准降息”，我们认为降息或降准在不久的将来可能落地。

    　　A 股迎来一季报业绩兑现期， 结构性机会可挖掘。

    　　2025 年3 月16 日《提振消费专项行动方案》对外之后，A 股中中信一级行业中食品饮料、商贸零售等行业过去一周跌幅靠前，我们认为市场对于未来消费提振还需等待经济数据验证才能进一步冲高。展望后市，由于央行已经出来暗示“择机降准降息”，我们认为投资者风险偏好可能受此鼓舞保持一定的高度，结构性机会仍然存在，我们认为可以关注一季报业绩超预期的相关标的。

    　　债市或继续短期震荡，长期配置性价比高。

    　　债市方面，10 年国债收益率连续两周处于1.80-1.90%区间徘徊，我们认为继续向上调整的幅度有限，但是想要往下突破也需要催化剂如降息落地时点或幅度超预期，短期可能继续在此区间震荡，但是长期配置性价比凸显。

    　　美元可能继续走弱，黄金或继续高位震荡。

    　　大宗表现方面，我们认为美联储放缓缩表节奏某种程度上是鸽派转向，后续在特朗普政府加征关税以及削减财政支出的政策影响下，可能进一步转鸽，美元与美债收益率可能进一步下滑，黄金则有望保持高位震荡。

    　　风险提示

    　　稳增长政策不及预期；

    　　中美贸易冲突加剧；

    　　国内降息落空或者时间点滞后。