博雅生物(300294)：24年血制品收入稳健 并购绿十字实现规模扩张

　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入17.35亿元，同比下降34.58%；归母净利润3.97 亿元，同比增长67.18%；扣非归母净利润3.02 亿元，同比增长110.77%，2024 年全年利润增速较快主要系2023 年计提收购新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元与其他资产减值准备导致去年同期基数较低。Q4 单季度，公司实现营业收入4.90 亿元，同比增长6.11%；归母净利润亏损0.16 亿元；扣非归母净利润亏损0.35 亿元，公司单Q4 净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7,261.28 万元所致。

    　　2024 年公司血制品业务收入稳健，非血业务有所承压。2024 年分业务线来看：（1）血液制品业务（母公司）实现营业收入14.74 亿元/+0.86%，收入增长主要系PCC 和Ⅷ因子销售额增长影响；实现净利润4.07 亿元/-24.87%，利润下降主要系去年同期收到子公司分红，2024 年无分红收益影响；（2）新百药业实现营业收入2.12 亿元/-37.08%，净利润0.19 亿元/-21.29%，业绩下滑系缩宫素注射液集采及区域联盟集采等市场综合因素影响；（3）欣和药业实现营业收入0.10 亿元/-1.89%，净利润-0.35 亿元，受资产减值损失下降影响利润同比减亏；（4）2024 年11 月公司完成对绿十字（香港）100%的股权的收购，开始将其纳入合并报表范围，绿十字（中国）血液制品业务和格林克药品经销业务11-12 月分别实现营业收入约4030 万元和202 万元，分别实现净利润6.1 万元和-183 万元。

    　　外延并购实现突破，浆源拓展计划稳步推进。2024 年公司成功收购绿十字香港100% 股权，新增1 张生产牌照、4 家在营单采血浆站，2 个省份区域的浆站布局，阶段性实现了规模化扩张战略目标。在浆源拓展方面，公司积极整合华润系资源，顺利完成全国多区域实地调研、选址及申请材料递交，于2025 年1 月获得内蒙古卫健委批准设置达拉特旗单采血浆站；同时公司的泰和浆站、乐平浆站于2024 年7 月获得单采血浆许可证。截至目前，公司单采血浆站已达21 家（含绿十字），其中在营浆站共20 家（仅内蒙古达拉特旗浆站尚处于建设期）。2024 年公司共实现采浆630.6 吨（含绿十字）/+10.4%，其中华润博雅生物本部采浆522.04 吨/+11.7%，高于行业平均增速。

    　　在研项目储备丰富，公司竞争力有望持续提升。公司积极加强创新研发能力建设，2024 年研发投入达0.97 亿元。在血液制品方面，公司紧跟技术前沿，持续推动产品创新，2024 年博雅本部的10%静丙通过现场核查、破免项目获得现场核查通知书，两款产品预计于2025年上市；研发管线中的C1 酯酶抑制剂于2023 年6 月获批临床，目前处于Ⅲ期临床阶段，预计于2027 年上市；vWF 因子于2021 年8 月获批临床，目前已进入临床试验阶段，开展临床病例受试者入组，预计于2028 年上市；皮下注射人免疫球蛋白已提交临床注册申请，预计于2030 年上市；此外公司还超前部署小核酸及基因治疗等领域。依托梯度化在研产品陆续上市，公司竞争力有望持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为14.4%、12.4%、12.7%，净利润的增速分别为33.9%、13.5%、15.0%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.63 元，相当于2025 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险、商誉减值风险。