钢铁与大宗商品行业周报：关税风险支撑溢价 铜金最为受益

　　投资要点

    　　美国市场流动性预期改善。2 月美国零售销售环比增长0.2%，同比增长3.1%，环比增速低于市场预期的0.7%，尽管零售销售有所增长，但消费者支出仍然疲弱，尤其是汽车、电子产品和服装等类别的销售额下降。截至3 月15 日当周，美国初请失业金人数为22.3万人，略低于市场预期的22.4 万人，尽管劳动力市场仍然相对强劲，但就业市场的复苏步伐可能略有放缓。此外，特朗普政府的贸易政策不确定性依然较高，其拟对多国加征关税的计划可能导致贸易摩擦升级，进一步拖累经济增长。在政策预期方面，3 月20 日美联储维持基准利率不变，但承诺从4 月起减少缩表的金额。根据CME 美联储观察，截至3 月23 日市场预期美联储2025 年将降息3 次，流动性改善预期对市场有一定支撑。

    　　本周国内经济数据公布，部分房地产相关数据有所修复，显示出一定的改善迹象；货币端，适度宽松的货币政策仍有空间。我国1-2月商品房销售面积同比下降5.1%，降幅比上年同期收窄；房屋新开工面积同比下降29.6%，降幅比上年同期略收窄0.1pct；房价方面跌势环比略有改善。基建投资同比增长5.6%，增速比上年全年加快1.2pct；制造业投资同比增长9.0%。中国3 月LPR 出炉，1 年期LPR为3.1%，5 年期以上LPR 为3.6%，连续5 个月维持不变。与此同时，本周央行通过逆回购释放4000 多亿元，各年限国债收益率下行调整。

    　　黑色：1）螺纹：本周（03.17-03.21，全文同）螺纹期价周环比下降。本周在原料拖累下，市场心态不佳，同时需求复苏力度稍显欠缺，建筑钢材价格继续下行。当前螺纹钢基本面压力有限、钢厂利润尚可，我们预计短期螺纹价格调整为主。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格环比下降，跌幅大于成材。市场对限产预期不强，尽管铁水产量大增，但市场心态仍偏弱。下游房地产持续疲软，3 月中下旬终端旺季需求恢复缓慢，不及历年同期。不过，矿价回调促使钢厂刚需补库有所改善。近期钢厂盈利状况稳中有升，高炉集中检修暂告一段落，铁水产量仍有增长趋势，有望修正炉料需求表现。我们预计铁矿短期偏弱震荡，可关注终端需求情况及政策动态。3）煤炭：

    　　本周焦煤市场弱势运行。煤焦方面，本周除了山西个别煤矿产量减少外，整体焦煤供应保持稳定。焦企因为焦煤价格让利，利润有所修复，生产暂时保持稳定。需求端方面，铁水日均产量虽然明显回升，但整体市场心态仍然较低迷，价格也偏弱。后期高炉复产或带来需求端增量，我们预计煤焦现货价格调整为主，需重点关注成材的消费情况。动力煤现货市场震荡偏弱。供应端主产区生产稳定，坑口价阴跌，港口需求、成交不佳，报价走低。近期全国各地气温逐渐回升，居民用电和集中供暖需求持续走弱，终端日耗周期性回落，库存继续去化但仍处于偏高水平，电厂无补库压力。天气将继续转暖，用电需求或走弱，我们预计短期动力煤价格难有驱动。

    　　有色：1）铜：本周沪铜期货价上涨。美联储3 月维持基准利率不变，弱美元与基本面共同推高铜价。中国方面政策端发力扩内需国务院发布《提振消费专项行动方案》，聚焦服务消费复苏；高铜价下消费仍表现较强韧性。周五（3 月21）美元指数回弹，铜金价格承压下跌。关税问题对铜市场的影响依然存在，短期对市场价差有所支撑，我们预计铜价高位震荡。2）铝：本周沪铝价格周环比下降。前半周因海外贸易保护与美国经济增长预期放缓形成宏观利空共振，但美联储3 月维持基准利率不变且释放年内降息信号，市场风险偏好回升，铝价反弹。国内宏观利好旋律不变，国家注重加大政策力度，电解铝去库趋势明确，旺季消费尚可。我们预计短期铝价维持偏强震荡。

    　　原油：本周国际油价震荡走高。本周美元指数低位震荡，美联储3月维持基准利率不变，支撑油价。美国对也门胡塞武装采取军事行动，对伊朗油轮和亚洲独立炼油厂实施制裁，潜在供应风险上升，地缘局势对油价的支撑增强。在关税、地缘不确定性的背景下，我们预计原油或窄幅偏强震荡。

    　　纯碱：本周纯碱现货市场偏弱运行。本周个别纯碱企业装置检修，开工调整，纯碱供应收缩，库存环比下降。需求端，纯碱需求一般，下游消费表现相对稳定，按需为主，市场成交谨慎。随着前期检修企业陆续恢复，短期供应或有所增加；下周浮法生产稳定、光伏有投产预期，我们预计纯碱现货价格偏弱调整为主。

    　　风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济走势波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳，美联储降息次数不及预期，美国对外贸易政策的不确定性。