紫金矿业(601899)：国际矿业龙头业绩爆发 矿产金铜产量增长路径明确

　　事件：公司发布2024 年年度报告，公司业绩大幅增长。2024 年公司实现营业收入3036.40 亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51 亿元，同比+51.76%；扣非归母净利润316.93 亿元，同比+46.61%。

    　　2024 年公司矿产铜、金、银产量增长，2028 年产量增长目标远大。2024 年公司矿产铜产量107 万吨，同比+6%，2025 年公司预计矿产铜产量115 万吨，2028年公司预计矿产铜产量150-160 万吨； 2024 年公司矿产金产量73 吨，同比+8%，2025 年公司预计矿产金产量85 吨，2028 年公司预计矿产金产量100-110 吨；2024 年公司矿产银产量436 吨，同比+6%，2025 年公司预计矿产银产量450 吨，2028 年公司预计矿产银产量600-700 吨。

    　　铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山。（1）塞尔维亚：

    　　丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿2024 年年产矿产铜29.29 万吨，正在推进年总产铜45 万吨改扩建工程。（2）刚果（金）：卡莫阿铜矿2024 年矿产铜产量43.7 万吨，2025 年计划产铜58 万吨，三期选厂达产后年产铜提升至60 万吨；科卢韦齐铜（钴）矿2024 年矿产铜9.46 万吨，2025 年计划产铜11 万吨。（3）西藏：巨龙铜业2024 年矿产铜产量16.63 万吨，二期改扩建计划2025 年底建成投产，年矿产铜将达30-35 万吨，三期工程规划若批准建成后最终年产铜60 万吨；朱诺铜矿计划2026 年底建成投产，年矿产铜7.6 万吨；雄村铜矿达产后预计年产铜4.6万吨。

    　　金矿增产潜力巨大。（1）南美洲：罗斯贝尔金矿2024 年矿产金产量7.5 吨，2025年计划矿产金8 吨，向年产矿山金10 吨迈进；奥罗拉金矿快速推进选厂330 万吨/年处理量技改阔能；阿瑞那铜金矿拟通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能。（2）大洋洲：所罗门金岭金矿正在推进330 万吨/年采选工程试生产产能爬坡及地址补勘工作。（3）中亚及非洲：泽拉夫2025 年计划产金6 吨；加纳Akyem 金矿预计年均产金5.8 吨（尚未交割）。（4）中国境内：萨瓦亚尔顿金矿正在产能爬坡，达产后年产金约3.3 吨；海域金矿12000 吨/日采选工程建成达产后矿产金约15-20 吨。

    　　盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2025-2027年矿产金产量分别为85/95/104 吨，矿产铜产量分别为115/129/139 万吨。预计2025-2027 年归母净利分别为407.07/475.55/514.12 亿元，截至2025 年3 月24日收盘，2025-2027 年对应PE 分别为11.78 /10.09/9.33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。