江化微(603078)：半导体领域营收持续提升 关注公司产能爬坡进展

事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营收10.99 亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润0.99 亿元，同比减少6.29%；实现扣非后归母净利润0.92 亿元，同比减少9.64%。2024Q4，公司单季度实现营收2.79 亿元，同比增长7.94%，环比减少6.63%；实现归母净利润1238 万元，同比增长83.89%，环比减少57.85%。

    点评：

    光刻胶配套试剂大幅放量，深耕高端半导体客户促进成长。2024 年，公司超净高纯试剂和光刻胶配套试剂产品分别实现营收6.88 亿元和3.81 亿元，同比分别增长3.3%和15.9%。销量方面，2024 年公司超净高纯试剂销量为10.38 万吨，同比小幅增长0.4%；光刻胶配套试剂销量为4.77 万吨，同比大幅增长44.0%，公司光刻胶配套试剂的放量主要得益于G3-G4 等级显影液、EBR 在多家8-12 英寸半导体客户处的持续增量。分领域来看，2024 年公司在半导体领域实现销售5.83 亿元，同比增长16.8%，对应销售占比达53.0%，较2023 年提升4.6pct。

    毛利率方面，2024 年公司销售毛利率为25.3%，同比下降0.7pct。公司毛利率的降低一方面来自于原材料价格的波动，另一方面则是光伏领域产品毛利率降低所致。

    现有23.5 万吨/年产能，关注产能爬坡及镇江二期建设。公司现拥有江阴江化微、镇江江化微和四川江化微三大生产基地，合计拥有23.5 万吨/年湿电子化学品产能。同时，公司在建有镇江二期10 万吨/年湿电子化学品项目，该项目预计于2027 年年中建成投产。由于公司镇江、四川两大基地建成投产时间较短，叠加客户认证周期较长，2024 年镇江、四川两大基地产能利用率暂不足50%，后续仍有较大放量空间。公司目前已实现G2-G5 产品等级的全覆盖，后续将在成熟制程、先进制程半导体、先进封装及高端新型显示面板大客户上持续发力，进而推动公司成长。

    盈利预测、估值与评级：公司持续推动产品在高端半导体领域的放量，2024 年公司光刻胶配套试剂产品销量大幅提升，在行业竞争加剧的背景下整体业绩表现平稳。考虑到公司镇江、四川两大基地当前产能利用率较低，产品放量速度略低于此前预期，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.28（前值为1.51）/1.54（前值为2.11）/1.76 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动，客户导入进度不及预期，产品研发风险，行业竞争加剧。