仙鹤股份(603733)：扩产如期推进 经营态势向好

本报告导读：

    公司广西基地产能扩张如期推进，特种纸调价有望逐步落地带动盈利改善。

    投资要点：

    调整盈利预期 ，及“增持”评级。公司经营情况符合预期，我们维持2024-2026 年盈利预期， 预计公司2024-2026 年EPS 为1.49/1.91/2.29 元，参考行业估值水平，给予公司2025 年18.2xPE，上调目标价至34.82 元，维持“增持”评级。

    广西基地林浆纸一体化有序推进。造纸产能方面，广西仙鹤PM2/PM3/PM4 纸机已顺利投产出纸，贡献稳健产销，PM1 预计近期投产，广西基地一期造纸合计产能约60 万吨，产品覆盖各类特种纸及高附加值的差异化纸品。产能方面，40 万吨化学浆及20 万吨化机浆产线已于2024 年顺利投产，公司基于长期特种纸生产经验积淀，利用定制化国产设备，以及国际先进的生产工艺，实现木浆成本及质量优势。未来扩产方面，广西基地二期已进入建设阶段，规划包括合计70 万吨的5 条造纸产线，以及60 万吨的木浆产线。此外，公司配套40 万吨浆板线，未来具备外售商品浆的能力。仙鹤广西一二期投产后，将具备合计250 万吨的浆纸生产能力，成为国内领先的林浆纸一体化生产基地。

    充分利用当地资源优势，实现综合成本节降。广西是我国桉树种植的主要区域，桉树产业为广西的优势产业。一方面，公司广西基地临近港口，可以降低进口木浆内陆运输成本。另一方面，来宾市周边桉树资源充足，无论是采购还是外售，可最大化利用当地资源，实现运输成本的节降，木片采购的综合成本有望较进口木片有优势。

    此外，广西为重要的纸品终端消费市场，广西基地布局也可以更好地实现对客户需求的响应。当前公司木片采购的主要来源为国有林地，集体林地，当地农民私有林以及少量公司自有林。整体看，公司林地资源储备丰富，未来有望逐步锁定长期成本优势。

    提价有望逐步落地，带动盈利改善。2025 年2 月底公司发布提价函，对热转印原纸及格拉辛纸产品执行价格进行上调，浆价上行背景下提价有望逐步落地，带动公司盈利改善。

    风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求恢复不及预期。