中材科技(002080)：叶片隔膜出货修复 玻纤盈利有望抬升

本报告导读：

    公司2024 年报符合预期，其中玻纤销量平稳盈利有望逐步抬升，叶片和隔膜四季度出货量环比显著好转。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司全年实现营收239.84亿元，同比-7.37%，实现扣非归母净利润3.84 亿元，同比-80.48%，24Q4 实现营收71.73亿元，同比-5.37%，实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比-87.17%，符合预期。考虑到玻纤价格在修复通道上，上调公司2025-26 年eps至0.82(+0.06)元/1.07(+0.19)元，新增27 年EPS 为1.17 元，参考可比公司25 年PE 为22.39 倍，上调目标价至18.36 元。

    玻纤长协落地有望带动25 年盈利抬升。产销方面，2024 年公司玻纤销量136 万吨，同比基本持平，其中24Q4 销量约34 万吨，环比Q3 持平。盈利方面，根据公告披露泰山玻纤全年实现净利润3.9 亿元，我们测算24Q4 玻纤单吨盈利在350 元左右，公司玻纤产品结构中热塑、风电类产品占比较高，且长协客户比例大，因此24 年通用玻纤产品整体提价对公司盈利弹性贡献偏小。随着2025 年风电、热塑产品长协价格重新调整，同时公司在低介电产品领域有先发优势，有望带动玻纤盈利修复。

    Q4 叶片出货显著好转，但盈利改善有限。2024 年公司叶片出货量24GW，同比+11%，倒算24Q4 叶片出货超9GW，环比+35%，随着风电年底抢装叶片出货环比显著修复。盈利方面，公告披露中材叶片全年实现净利润3.18 亿元，倒算24Q4 叶片的单位盈利仍以微利为主。展望25 年，预计叶片仍是量的确定性大于价的确定性，叶片提价契机可能在于：1）传导风电纱涨价；2）部分长叶型紧缺带动的结构性提价。

    Q4 隔膜跟进龙头价格战，销量修复带动亏损收窄。销量方面，2024年公司隔膜出货19 亿平，同比+10%，倒算24Q4 隔膜出货约7 亿平，环比Q3 亦有大幅修复，判断主要是公司产能规模增加，同时跟进龙头价格战后份额修复。盈利端，公告披露中材锂膜全年实现净利润0.44 亿，倒算24Q4 锂膜单平亏损收窄，预计主要受益于产能利用率的提升。

    风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电价格竞争加剧