汇顶科技(603160)：新产品放量符合预期 加强运营提升盈利能力

2024 业绩符合市场预期

    公司公布2024 业绩：收入43.75 亿元，同比下降0.8%；归母净利润6.04 亿元，同比上升265.8%，符合市场预期。我们认为公司盈利能力提升主要原因系市场需求增加、公司新产品接连商用；同时，芯片采购成本下降，公司持续优化费用支出、加强资产管理能力。

    发展趋势

    新产品规模商用成效显著，为公司未来增长注入强劲动力。指纹方面，尽管传统指纹或面临价格年降和价格竞争，但新业务增长显著。根据公司年报，超声波指纹传感器在vivo、小米、iQOO等国内知名手机品牌实现大规模商用，全年出货超800 万颗，覆盖高端及中高端机型，我们认为公司有望受益于超声波指纹渗透率进一步提升和良好的超声波指纹竞争格局。触控方面，根据公司年报，屏下光线传感器在vivo X200、iQOO 13 等旗舰机型商用，出货约500 万颗，并拓展至投影仪、平板等设备，具有高性能、低功耗等优势，我们看好公司持续提升份额。安全芯片方面，根据公司年报，NFC/eSE芯片出货约300 万颗，兼具高性能与安全性，已获得SOGIS CC EAL+6 及商密二级（国内商用最高等级）、NFTC等国内外权威认证。受益于支付宝“碰一下”支付方式等应用推动，国内手机NFC使用频次增加，我们看好其渗透率有望提升，预计为公司带来更多商用机会。

    持续控费增效，营运效率有所提升。公司注重提升研发效率、优化费用管理，2024 年销售费用、管理费用、研发费用总体支出同比减少1.61 亿元，同比下降10.9%；其中销售费用、管理费用、研发费用分别为1.90、1.77、9.50亿元，同比下降12.7%、16.2%、9.5%。公司库存持续去化，运营效率大幅提升，截至2024 年末存货账面价值为5.70 亿元，较2023 年末下降20.4%，存货周转率从2.1 次提升至4.0 次。

    盈利预测与估值

    由于传统指纹产品面临价格竞争，我们下调2025 年收入8.9%至50.47 亿元。由于公司持续控费增效，我们上调2025 年净利润3.6%至9.03 亿元，首次引入2026 年收入/净利润59.62/11.81 亿元，当前股价对应2025/26 年39.0/29.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价82 元，对应2025/26年42.0/32.1 倍市盈率（7.6%上行空间）。

    风险

    行业竞争加剧，市场需求不及预期，新产品导入不及预期。