海力风电(301155)：江苏启东再落一子 全面迎接海风黄金发展期

　　投资要点：

    　　事件：公司于近日和启东市人民政府签订投资协议，拟在环抱式港池西港区投资海上高端装备制造出口基地二期项目，总投资25 亿元，主要产品包括导管架、漂浮式基础、海上平台、换流站等，项目达产后，预计年产海洋工程高端装备30 万吨。

    　　江苏海风已正式开工，二期竞配项目开启前期招标，海风将迎黄金发展期。3 月以来，江苏海风先后迎来了存量项目的开工和二期竞配项目的前期招标，目前国信大丰85 万千瓦海上风电项目顺利完成首台风机吊装，标志着项目进入全面建设阶段；江苏华电2025 年如东海域、灌云海域1.05GW海上风力发电项目启动前期招标，预计其他项目后续有望快速推进，年内存量已竞配和已核准项目将开启招标，有效支撑26 年我国海上需求；与此同时，2026 年欧洲海风需求也有望释放，内外并举，海风迎来黄金发展期。

    　　提前战略布局制造大基地，静候海风浪潮。公司深耕海上风电，在基地布局上具有较强前瞻性，提前布局生产基地，山东东营、威海乳山基地在2023 年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期预计已在2024 年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。本次启东二期基地定位聚焦深远海和出口，预计该基地的产能释放节奏与深远海和欧洲海风放量节奏有较好卡位，公司有望率先受益。

    　　维持“买入”评级：考虑24Q4 海风建设进度低于预期，影响了公司阶段性出货，我们下调24 年全年出货假设，同时考虑24Q4 公司进行了合同资产坏账减值，综上我们下调2024年归母净利润至0.71 亿元（原值3.27 亿元），维持25-26 年盈利预测，预计2025-2026年归母净利分别为7.25、11.09 亿元，对应24-26 年PE 分别为205、20、13 倍。考虑公司业务聚焦海上风电，选取业务领域同样聚焦海风的东方电缆以及主营产品相似的塔桩公司大金重工作为可比公司，因24 年海风行业受限制性因素影响，装机不及预期，具有一定特殊性，25 年预计恢复正常，开启增长，且成长性突出，因此采用25-26 年PEG 估值，参考可比公司平均估值，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。