福耀玻璃(600660)2024年报业绩点评报告：全年业绩符合预期 智能化加速带动汽玻龙头持续受益

　　全年业绩符合预期：2024 年福耀总营业收入同比+18.4%至392.5 亿元（vs. 我们预测约398 亿元），归母净利润同比+33.2%至75.0 亿元（vs. 我们预测约75.1 亿元）；其中，4Q24 营业收入同比+17.2%/环比+9.7%至109.4 亿元，归母净利润同比+34.3%/环比+2.0%至20.2 亿元。

    　　全年盈利稳健，静待美国工厂爬坡：2024 年公司汽车玻璃销量同比增长11.2%，ASP 同比增长7.5%（高附加值产品占比同比+5.0pcts 至59.0%），汽车玻璃收入同比+19.5%至人民币357 亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+19.4%/+19.6%。2024 年毛利率同比+0.8pcts 至36.2%，销管研费用率同比-1.7pcts 至14.6%；其中，4Q24 毛利率同比-4.4pcts/环比-6.7pcts 至32.1%，4Q24 销管研费用率同比-5.7pcts/环比-4.8pcts 至11.3%，主要由于包装费用计入科目调整。我们判断，1）美国工厂二期爬坡/员工培训费用增加+天然气价格上涨短期拖累毛利率；2）2025E 美国工厂盈利向上趋势有望延续（2024 年美国工厂营业利润率同比+1.7pcts 至13.1%）、叠加原材料价格或持续下行（4Q24末纯碱价格较4Q24 初下降约25%）+海运成本有望下降，看好公司汽玻毛利率持续增长前景。

    　　高分红+高成长龙头标的，或持续受益于行业智能化加速：2024 年公司资本开支54.8 亿元，主要用于美国工厂二期、安徽/福建新工厂等项目的建设，预计2025E将持续投入资本开支用于新产能建设。分业务来看，1）汽玻业务方面，随着国内外新产能逐步释放，公司全球领军地位有望进一步加固；2）铝饰条方面，国内福清/长春工厂已实现盈利、德国FYSAM 呈营业好转迹象（2024 年子公司FYSAM 资产减值计提同比减少1.28 亿元）。我们看好福耀持续实现1）高分红：

    　　公司上市至今保持稳定高分红比例，2024 年公司拟现金分红占归母净利润比率高达62.65%；2）高成长：受益于公司全球产能扩张+行业智能化提速，量/价/利齐升逻辑有望延续。量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；价：行业智能化加速，调光天幕/AR-HUD/车内互联等新品类产品放量将带动高附加值产品收入占比提升、以及ASP 持续向上；利：预计成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。

    　　维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：鉴于公司有望受益于行业智能化加速，我们上调2025E/2026E 归母净利润预测3%/3%至约人民币88.4 亿元/105.9 亿元，新增预测2027E 归母净利润122.0 亿元；维持A/H 目标价分别为人民币72.19 元/69.05 港币，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM 持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。