通信行业周报(第十二周)：关注GTC2025 CPO、液冷、铜连接；腾讯CAPEX25年持续提升

　　本周观点

    　　市场方面，上周通信（申万）指数下跌3.85%，同期上证综指下跌1.60%，深证成指下跌2.65%。上周，GTC 2025 带来算力产业新变化：1）CPO：

    　　英伟达推出IB/以太网两路CPO 交换机产品，应用场景有望从Scale out逐步拓展到Scale up 网络，建议关注增量环节如MPO、FAU、ELS 等；2）液冷：GB300 服务器对散热系统要求提升；3）铜连接：仍为中短期Scaleup 网络首选方案。此外，腾讯发布4Q24 财报，公司预计25 年资本开支持续提升。我们认为全球AI 算力需求增长趋势仍明确，建议持续关注算力链。

    　　关注GTC 2025：CPO、液冷、铜连接；腾讯CapEx 25 年持续提升上周，GTC 2025 大会召开，我们看到算力产业迎来新变化：1）CPO：英伟达推出CPO 交换机产品，公司预计IB 和以太网路线分别于2H25 和2H26推出，应用场景有望从Scale out 网络开始并逐步拓展到Scale up 网络，建议关注增量环节如MPO、FAU、ELS 等；2）液冷：GB300 服务器对散热系统要求提升；3）铜连接：仍为中短期Scale up 网络首选方案，我们看好AEC 铜缆对于部分短距光模块场景的替代。此外，腾讯发布4Q24 财报，4Q24 资本开支同比提升3 倍以上，公司预计25 年资本开支持续提升。

    　　重点公司及动态

    　　我们看好2025 年通信行业AI 算力链（重点推荐：中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光）、核心资产价值重估（重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通）、新质生产力（卫星互联网、低空经济、深海科技等）（重点推荐：中天科技、亨通光电）及自主可控（上游芯片）赛道。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期。