福瑞达(600223)：颐莲增速回升 化妆品盈利能力改善
核心观点
2024Q4 公司实现营收11.80 亿元，同比-0.33%，归母净利润0.72亿元，+10.72%；扣非净利润0.64 亿元，+104.37%，去年仍有部分地产未剥离造成数据扰动。公司医药及原料添加剂业务公司在传统业务外积极拓展新方向，保证了业务的稳定性和公司研发技术的核心竞争力。核心化妆品业务Q4 毛利率同比提升0.9pct，全年福瑞达生物（母公司口径）的净利润率提升0.7pct，化妆品业务盈利有所提升。品牌端颐莲Q4 营收增速转正，公司在内容电商上发力显著，明星效应强化出圈，25Q1 数据跟踪来看有进一步加速趋势，今年来探索次抛等新品，毛利率有望良性提升。
事件
公司披露2024 年年报：2024 年营收39.83 亿元，-13.02%，归母净利润2.44 亿元，-19.73%；扣非净利润2.15 亿元，+54.54%。
其中Q4 营收11.80 亿元，同比-0.33%，归母净利润0.72 亿元，+10.72%；扣非净利润0.64 亿元，+104.37%。
利润分配预案：公司拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税），合计本年度公司现金分红(包括中期已分配的现金红利)总额为1.12亿元，占公司2024 年年度归属于上市公司股东净利润的45.92%。
简评
地产业务的基数影响将消除，资产质量提升显著
2024 年公司毛利率为52.68%，同比+6.19pct,其中Q4 毛利率为54.65%，+9.87pct。全年公司销售费用率为36.73%，同比提升5.14pct；管理费用率为4.59%，同比增长-0.28pct；研发费用率为4.19%，同比增长0.84pct；财务费用率为-0.73%，同比增长-1.98pct。公司实施研发投入刚性增长机制，2024 年研发投入1.99 亿元，同比增长20.05%。公司地产业务剥离于2023 年10 月正式完成，使得2024 年及四季度的同比数据仍有一定扰动，进入2025 年预计增长更加直观。此前受地产业务影响，2022 年及以前公司资产负债率常年在90%左右，2024 年已下降至20.2%，截止2024 年底在手货币资金29.48 亿元，资产质量提升明显。
化妆品业务盈利改善，颐莲加速增长
Q4 公司化妆品业务营收7.67 亿元，同比+0.7%，其中颐莲3.05 亿/+24.5%，瑷尔博士3.92 亿/-13.8%，Q3 分别为-4.8%/-4.1%，颐莲数据改善明显。全年颐莲9.6 亿/+12.4%，瑷尔博士13 亿/-3.5%。Q4 化妆品业务毛利率63.1%，+0.9pct，全年福瑞达生物（母公司口径，合并口径未公布）的净利润率为8.9%，+0.7pct，化妆品业务盈利有所提升。
公司化妆品板块以“5+N”品牌发展战略为指导，构建“生美+医美”双美新生态。2024年化妆品线上占比87%，-0.53pct，线下颐莲开设明水古城旗舰店，瑷尔博士线下直营+加盟突破500 家，加速拓展。今年以来颐莲增长明显，根据三方数据，年初至3 月20 日抖音GMV 翻倍增长，天猫1-2 月+26%，环比24Q4 均再度放量。瑷尔博士短代等模式探索阶段性也有较优ROI 表现，2024 年品牌处于调整阶段，产品渠道梳理完成后有望回暖。
药品业务恢复增长，医药级原料带动业务毛利率提升2024 年医药业务实现营业收入5.12 亿元，同比下降1.41%，毛利率52.32%，同比减少1.07pct，但Q4 医药业务营收同比增速已回升至18%，毛利率57.1%，环比已有提升。博士伦福瑞达2024 年营收7.5 亿/-3%，净利润2.04 亿/-13.2%，对应到上市公司的投资收益为0.59 亿/-16.3%。公司积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市。原料及添加剂业务2024 年实现收入3.43亿元，同比下降2.43%，毛利率35.92%，同比增加3.62pct，主要由于医药级原料占比提升。报告期内公司滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP 符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案，后续逐步投产销售后预计该业务将保持稳定。
盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.91/3.47/4.05 亿元，对应PE 为26/22/19 倍，维持增持评级。
风险分析
政策风险：医药行业受国家相关政策的影响很大，我国正在持续深化医药卫生体制改革，相关改革措施的出台和政策的不断完善，在促进医药行业有序健康发展的同时，可能会使行业运行模式、产品竞争格局产生较大变化；竞争风险：我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。
