健民集团(600976)2024年报点评：2024年营销改革激发长期纯销活力看好主业当下业绩拐点 子公司体外培育牛黄长期稳健增长

　　事件:

    　　2025 年3 月21 日，健民集团发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入35.05 亿元（同比-16.81%），归母净利润3.62 亿元（同比-30.54%），扣非归母净利润3.03 亿元（同比-30.8%）。

    　　投资要点:

    　　营销改革调整激发长期增长活力，对2024 年财报端带来短期影响，2024 年经营性现金流表现优于利润端。2024 年公司实现营业收入35.05 亿元（同比-16.81%），归母净利润3.62 亿元（同比-30.54%），扣非归母净利润3.03 亿元（同比-30.8%），经营活动现金流净额为2.34 亿元（同比-12.71%）。收入细分来看，医药工业收入17.47亿元（同比-19.28%），OTC 产品线收入7.68 亿元（同比-30.58%），处方药产品线收入9.79 亿元（同比-7.46%）。利润细分来看，对联营企业和合营企业投资收益为2.26 亿元（同比+22.16%），主业端利润2024 年调整幅度较大。

    　　2024 年公司全面启动营销体系改革，完善营销考核模式、推进渠道管理精细化，看好公司中长期纯销增长及短期业绩拐点。2024 年底，主导产品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等渠道库存降至合理水平，销售结构得到改善；其中便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升，为公司OTC 渠道产品的发展建立了第二增长曲线。处方线以学术为驱动，同时加快新产品培育。核心产品健脾生血片、便通胶囊、拔毒生肌散等主要产品纯销实现较快增长，截至报告期末，处方线主要产品渠道库存降至合理水平。2024 年中药1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆通过国谈、七蕊胃舒胶囊成功完成医保续约。小儿紫贝宣肺糖浆、乳果糖口服溶液、拉考沙胺口服溶液等新产品上市准备工作持续开展，为公司处方线的持续增长奠定了坚实基础。

    　　体外培育牛黄维持稳定增长。2024 年公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.26 亿元（同比+22.16%）。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑，天然牛黄短缺，体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富，如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益该增量市场。

    　　盈利预测和投资评级

    结合2024 年财报，我们预计2025-2027年营收为39.50/43.45/47.80 亿元，归母净利润为5.45/ 6.26/7.43 亿元，对应当前股价PE 为11.88/10.35/8.72 倍，我们认为龙牡壮骨颗粒的市占率提升空间还较大，OTC 端二线品种逐步成长，处方药新药上市带来增量；同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；产品竞争加剧；研发与创新不及预期；医药商业收入波动；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。