星宇股份(601799)：业绩符合预期 产品、客户继续升级

　　本报告导读：

    　　公司发布2024 年度报告，业绩基本符合预期。随着车灯行业智能化升级和公司客户结构持续转型，公司利润有望不断增长。

    　　投资要点：

    　　维持目标价171.98元，维持增持评级。公司发布2024 年年度报告，业绩基本符合预期，考虑主机厂价格压力传导，调整公司2025/2026年EPS 预测分别为6.32（-0.64）/8.03(-0.51)元，新增2027 年EPS预测为9.89 元。考虑到公司受益于行业升级，参考可比公司给予公司2025 年约27 倍PE，略高于可比公司平均，维持目标价171.98元，维持增持评级。

    　　业绩基本符合预期，收入利润实现双位数增长。2024 全年公司实现营收132.5 亿元，同比+29.3%，归母净利润14.1 亿元，同比+27.8%。

    　　其中2024 年Q4 收入40.3 亿元，同比+33.7%，环比+14.8%，归母净利润4.3 亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。公司业绩大幅增长，主要系以问界M9 为代表的一系列新车型配套产品的量产，2024 年公司承接了多家客户共69 个车型的新品研发项目，实现了40 个车型的项目批产。

    　　毛利率略有下滑，净利率保持稳定。2024 全年公司毛利率19.3%，同比-1.9pct，净利率10.6%，同比-0.1pct。2024 公司毛利率下滑，主要系：1）低毛利率的大单品占比提升。2）运费及售后费用同比增长47.38%。3）海外业务毛利率-20pct，预计系海外工厂处于爬产阶段所致。2024 公司净利率保持稳定，主要系大单品导致的销售、管理、研发费用率下降。

    　　DLP 投影大灯渗透率有望提升，公司产品和客户持续升级。此前公司与华为联合开发的智慧投影大灯（DLP）已搭载问界M9。3 月问界M8、享界S9 增程版开启预售，均搭载了华为的智慧投影大灯（DLP）。随着自主品牌车企和新能源车企普遍加强车灯智能化，DLP 投影大灯等高单价车灯渗透率有望提升，预计公司平均单车价值量和新能源客户占比将不断提升，公司产品和客户持续升级。

    　　风险提示：智能大灯渗透率或低于预期；行业增速或低于预期。