轻工制造及纺服服饰行业周报：NIKE FY25Q3营收-9% 全力推进战略转型

　　2025/3/17-2025/3/21 上证指数-1.6%，深证成指-2.65%，轻工制造指数-1.47%，在28 个申万行业中排名第19；纺织服装指数-1.28%，在28 个申万行业中排名第15。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：造纸（-0.5%），包装印刷（-0.69%），家居用品（-1.87%），文娱用品（-3.52%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：纺织制造（0.46%），服装家纺（-1.73%），饰品（-2.73%）。

    　　Nike 集团FY25Q3 营收113 亿美元，全力推进战略转型。公司FY25Q3（截至2025年2/28）营收同比下降9%至113 亿美元（按固定汇率计算下降7%），毛利率下降3.3pp 至41.5%主因折扣力度加大及库存清理，归母净利润7.94 亿美元，同比下降32%。1）分品牌来看，Nike/Converse 同比下降9%/18%；2）分地区来看，Nike 北美/欧洲、中东和非洲/大中华地区/亚太及拉美地区收入同比下降4%/10%/17%/11% 。3）分品类来看，Nike 鞋类/服饰收入同比分别下降12%/3%。

    　　主动调整产品策略，经典款收缩与新品增长的情况并存，其中经典款销量下滑双位数，而综训和跑步品类表现较好。4）管理层预计，将继续推动实施‘Win Now’战略，FY25Q4 收入同比下滑中双位数，毛利率预计下降4-5pp，短期压力主要来自加速清理过时库存、减少经典款供应以及关税政策影响，2026 财年或迎拐点。

    　　百亚股份发布2024 年业绩，稳健医疗积极回应“3·15” 风波。1）百亚股份发布2024 年业绩报告，公司实现营业收入32.54 亿元，同比增长51.77%；净利润2.88 亿元，同比增长20.74%。其中卫生巾产品实现营收30.47 亿元，同比增长59.91%，其中自由点产品实现营业收入30.36 亿元，同比增长60.6%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2）3 月20 日晚，稳健医疗就深圳证券交易所的关注函给出了正式且详实的回应，详细说明了其“全棉时代”品牌卫生用品的原材料采购、产品质量管控及残次品处理的管理机制，强调严格执行合规要求，并针对市场关切作出澄清。此外，公司已启动全棉时代卫生用品防伪溯源码项目，实现“一物一码”不可复制，确保消费者权益。

    　　品牌服饰：安踏业绩符合预期，特步主品牌推进DTC 战略。1）安踏体育披露2024全年业绩，报告期实现收入708.3 亿元，同增13.6%，归母净利润155.96 亿元，同增52.4%，若剔除Amer 上市及配售的一次性利得，净利润为119.3 亿元，同增16.5% ， 整体表现符合预期。分品牌看， 安踏/FILA/ 其他品牌收入同比+10.6%/+6.1%/53.7%，户外品牌延续高增。2）特步体育披露2024 全年业绩，报告期实现收入135.77 亿元，同增6.5%（剔除剥离的K&P 业务），归母净利润12.38亿元，同增20.2%。未来主品牌将加大DTC 投入，预计2025 年下半年及2026 年向约400 - 500 家特步店铺收回分销权。建议关注：1）京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线的【海澜之家】；2）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；3）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】；4）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】。

    　　家居：补贴持续落地，地产边际改善估值修复空间显现。一二线城市地产政策持续边际放松，需求有望逐步改善。2025 年3 月16 日至2025 年3 月22 日，一线城市成交套数5950 套，周环比上升10.7%；二线城市成交套数7815 套，周环比上升27.1%，；三线城市成交套数3559 套，同比下降26.3%，周环比上升2.9%，成交面积37.54 万平方米，同比下降12.6%，周环比下降3.7%。我们认为伴随补贴门槛提升，家居边际需求改善&格局改善可期。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。

    　　关注【晨光股份】底部边际变化：21 年以来股价表现低迷，关注近来公司新变化。

    　　传统业务企稳，格局改善带动重归增长轨道。此外，关注公司转型意愿，主动积极拥抱二次元和ip 衍生品，后续传统学生文具ip 占比有望持续提升，潮玩谷子业务借力渠道卡位优势有望进入放量期。【晨光股份】经营周期改善向上，安全边际较高，当前位置看好文具龙头打开市值空间。

    　　造纸：行业底部推荐太阳纸业。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1 文化纸盈利环比改善；25Q2 预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

    　　纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】。2）化学法再生逐步贡献增量利润，差异化产品占比持续提升的【台华新材】3）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。