建筑材料：玻纤板块盈利能力望继续修复 水泥产量略好于市场预期

　　周观点：玻纤板块，25 年1-2 月行业库存表现超预期+电子布涨价逐步落地+25Q1 行业公司业绩有望表现亮眼，建议重点关注。水泥板块，25 年1-2 月全国水泥产量1.71亿吨，同比下降5.7%，略好于市场预期。全国水泥价格环比-1%，库容比环比+3pct，出货率环比+2pct。在经历了24 年上半年全行业亏损后，企业错峰意愿强烈，盈利能力有望持续。叠加长期产能出清期权，在当下水泥板块pb 处于历史低位具有较强安全边际下，我们认为仍有阶段性的机会。消费建材板块，1-2 月新建商品房销售面积10746 万平方米，虽同比下降5.1%，但二手房交易的较亮眼表现有望对冲新房的下滑；本周杭州全面启动旧房装修补贴工作，“以旧换新”专项资金扶持下有望推广至全国，带动零售建材需求。

    　　本周重点事件：1）2025 年1-2 月全国水泥产量1.71 亿吨，同比下降5.7%；平板玻璃产量1.52 亿重量箱，同比下降6.1%。2）2025 年1-2 月全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%；房屋新开工面积6614 万平方米，同比下降29.6%；房屋竣工面积8764 万平方米，下降15.6%；新建商品房销售面积10746 万平方米，下降5.1%。

    　　3）塔牌集团发布2024 年年报，2024 年公司实现营收42.8 亿元，同比-22.7%；归母净利润5.4 亿元，同比-27.5%；扣非归母净利润3.4 亿元，同比-46.7%。4）中国巨石、中材科技发布2024 年年报。2024 年，中国巨石扣非净利润17.9 亿元、中材科技扣非净利润3.8 亿元。5）3 月21 日，杭州市2025 年旧房装修补贴工作即日起全面启动。

    　　品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C 端品牌建材，经营杠杆率相对较的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。

    　　水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。本周全国水泥市场价格环比回落0.2%。价格上涨区域主要是湖北和广东地区，幅度10-20 元/吨；价格回落区域有山东、湖南、河南和云南地区，幅度10-30 元/吨。三月下旬，国内水泥市场需求恢复放缓，全国重点地区水泥企业出货率环比增长不足2 个百分点，南方地区市场需求已基本趋于稳定，北方地区虽仍在恢复，但需求量较低，预计后期对整体需求量提升拉动有限。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。

    　　玻纤：行业发展进入新常态。截至3 月20 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交维持3600-3800 元/吨不等，全国企业报价均价3833.00 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3824.00）小涨0.24%，同比上涨24.67%，较上周同比涨幅扩大0.29个百分点。周内电子纱G75 主流报价8800-9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平；　　7628 电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。短期市场或趋稳，粗纱细纱稳价走货为主。预计25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计25 年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，2 月末行业库存81.7 万吨，环比+2.3 万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤。

    　　药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺药包，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。

    　　浮法玻璃进入产能去化阶段，供需有望逐步回归平衡。本周国内浮法玻璃均价1302.78元/吨，较上周均价（1330.54 元/吨）下跌27.76 元/吨，跌幅2.09%，环比跌幅微幅扩大。周内市场情绪稍有恢复，加工厂阶段性集中补货，日度产销多在平衡值以上，浮法厂整体降库为主；加工厂库存处于偏低位水平，终端需求仍表现平平，维持刚需补货为主。多数原片生产企业处于亏损，个别小产线进入停产。近期部分企业发布涨价信息，多以促销为主，落实情况不一。短期玻璃原片价格多持稳为主。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。

    　　光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。

    　　本周2.0mm 镀膜面板主流订单价格13.5-14 元/平方米，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm 镀膜主流订单价格22-22.5 元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。全国光伏玻璃在产生产线共计428 条，日熔量合计91740 吨/日，环比增加1.33%。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23 年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24 年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。

    　　陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，关注鲁阳节能。

    　　安全建材板块建议关注青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：

    　　预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：

    　　行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。

    　　工业涂料：关注麦加芯彩、松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。

    　　风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。