非银行金融行业研究：已披露券商中近九成业绩盈喜 持续推荐非银板块
证券板块
截至目前已有3 家券商发布2024 年年报，东方财富实现归母净利润96.10 亿元，同比+17.29%；南京证券实现归母净利润10.02 亿元，同比+47.95%；中泰证券实现归母净利润9.37 亿元，同比-47.92%。截至目前，已有23 家上市券商披露了2024 年业绩概况，近九成业绩同比提升，预计主要得益于股债双牛以及9/24 以来市场交投活跃度大幅增长。
投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025 年下半年赴港IPO，集资10 亿元(约10.8 亿港元)）等有望在2025 年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1 基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1 业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。
保险板块
众安在线24 年投资好转净利润同比+105%至6 亿，COR96.9%较上半年大幅改善。公司2024 年归母净利润好大好转主要受益于权益市场好转下总投资收益同比增加3.4 亿与科技银行大幅减亏，承保溢利同比-23.4%至9.9 亿。分业务看，24 年保险、科技、银行业务净利润分别为5.9、0.8、-0.9 亿元，较23 年分别+6%、+5.5、+1.9 亿，科技板块超预期实现首次扭亏为盈，银行板块减亏幅度亮眼。1）承保端：保费同比+13.3%至334 亿，其中健康、数字生活、消费、汽车板块分别同比+5.4%（下半年+21.1%）、+28.9%、-12.9%（主动压降）、+29.8%；COR 同比+1.7pct 至96.9%维持较好承保盈利，其中赔付率+1.5pct 至58.3%，费用率+0.2pct 至38.6%，健康生态受产品结构变化、续保保费比例提升、客户运营和维护(包括人工智能领域)的前期基建投入增加等影响COR 同比+8.5pct 至95.7%，数字生活、消费、汽车生态COR 分别为99.7%、90.1%、94.2%。2）投资端：净/总投资投资收益率分别+0.1/+1.5pct 至2.3%/3.4%。
中国平安24 年 NBV 可比口径+28.8%，归母营运利润+9.1%。1）整体业绩：24 年归母净利润（1266 亿）同比+47.8%，其中Q4 单季净利润74 亿（上年同期为-19 亿）；寿险净利润全年、Q4 分别+28.1%、-4.4%。归母营运利润（1219 亿元）同比+9.1%；各板块全年增速分别为：寿险及健康险(-1.9%)、银行(-4.2%)、财险（+67.7%），资管管理亏损减少42.6%至119 亿，科技板块微亏。减值方面，24 年信用減值損失及其他資產減值損失共928 亿（上年同期791 亿），其中寿险223 亿（上年19 亿）、银行494 亿（591 亿）、资产管理131 亿（173 亿）、科技68 亿（3 亿）。2）寿险：NBV 全年同比+28.8%延续高增，主要由Margin 同比+7.3pct 至26%驱动，新单保费同比-7.1%，其中Q4 单季NBV 同比持平，新单同比-26.7%，Margin 同比+8.4pct。代理人连续三季季度企稳回升，同口径下代理人NBV 同比+26.5%，人均NBV同比+43.3%;银保渠道NBV 同比增长62.7%。3）财险：保险服务收入同比+4.7%，COR 同比-2.3pct 至98.3%。4）资产端：净投资收益率同比-0.4pct 至3.8%，综合投资收益率同比+2.2pct 至5.8%。不动产资产2025 亿，占比仅为3.5%。
投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1 利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块关注阶段性的β行情。建议保险股关注2 条主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1 利润预计高增长，且25 年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。②寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。
风险提示
1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。
