有色金属行业周报：关税预期推升铜价 地缘风险反复金价持续冲高

　　黄金：美联储缩表进程放缓构成边际宽松，地缘风险仍在金价持续冲高。周内美联储按兵不动，在最新的利率决议中以11-1 的投票比例决定将基准利率维持在4.25%-4.50%不变。美联储决定从4 月开始放缓缩表步伐，将国债缩减规模从250 亿美元降至50 亿美元来减缓其证券持有量的下降速度，同时MBS 规模维持在350 亿美元不变。未来预期看，委员会上调了今明通胀预期，但仍预计通胀将在2027 年达标，多数官员认为通胀风险倾向上行；经济前景方面，2025-2027 年GDP 增速预期下调，今年预期从2.1%下调至1.7%，同时上调今年失业率至4.4%；整体看美联储对未来美经济不确定性预期升温。虽然基准利率环境并无实质性变化且基于经济不确定性的未来降息节奏可能放缓，但缩表进程的放缓对市场仍意味着新的边际宽松落地，对金价继续形成催化。地缘上看，加沙战火重燃，停火协议再生波折；俄乌方面，特朗普提出乌克兰全境停火30 天建议被普京拒绝。地缘风险反复，避险需求得以保持，对金价形成支撑，短期持续受益于边际宽松与避险情绪催化。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

    　　工业金属：（1）铜：关税预期下现货紧缺推升铜价，静待宏观刺激后下游需求释放。①库存：本周全球铜库存为76.8 万吨，周度减少1.80 万吨。其中国内总库存增减少0.46 万吨，LME 库存减少1.39 万吨，COMEX 库存增加0.05 万吨；②供给端：周内现货精矿TC 下挫至-15.92 美元/干吨。关税方面，美国财长贝森特透露，美国针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4 月2 日正式生效。随着对等关税压力不断显现，全球实物库存转移至美国，LME 铜库存延续下滑，现货紧缺预期推升价格。③需求端：国内主要精铜杆企业周度（3.14-3.20）开工率下滑至69.93%，环比下滑5.21%；消费进入3 月旺季，但在高铜价下，下游新增订单遭抑制，铜需求短期仍未见明显变化。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑。（（2）铝：低位库存&消费旺季共振，短期铝价偏强震荡。①政策端：交通运输部办公厅等三部门印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，通过超长期特别国债资金定向刺激新能源公交车辆更新（单车补贴最高8 万元）。①供需：铝产业链呈现多重利多支撑，据SMM统计，3 月20 日国内主流消费地电解铝锭库存83.9 万吨，环比上周四减少2.8 万吨，LME铝库存亦减少0.82%，“金三银四”季节性去库趋势明确，新能源汽车等终端消费稳步增长。

    　　低库存与政策利好支撑短期价格维持偏强震荡，短期继续密切关注美国关税政策的变化以及下游需求的实际释放情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

    　　能源金属：（1）锂：一季度电车销售开门红，智利出口&库存高位压制锂价偏弱运行。①价格：本周电碳下跌0.7%至7.4 万元/吨，电氢下跌0.1%至7.5 万元/吨；碳酸锂期货主连跌3.5%至7.3 万元/吨。成本端锂辉石跌1.1%至831 美元/吨，对应成本支撑7.67 万元/吨；锂云母跌3.4%至1865 元/吨（含税），对应成本支撑8.25 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减2%至1.79 万吨，开工率49%（（前 50%），累库2764 吨至12.64 万吨。③需求：据乘联会预测，3 月国内乘/电零售销量分别为185/100 万辆，渗透率54%，乘用车同环比+9%/+33%，电动车同环比+41%/+45%。④点评：本周锂盐产量环比下跌，延续累库。在以旧换新政策驱动下，一季度电车销售延续高增、实现开门红。然而，中间环节库存积压导致需求传导不畅。现阶段看，今年3-4 月补库季节成色偏弱，叠加智利出口延续高增，预计锂价短期难有突破。另一方面，原料端仍偏强势，对锂价支撑仍在，预计短期锂价偏弱运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存59.1 万吨，周度减少0.3 万吨。②成本：金属硅553#平均成本为11,795.07 元/吨，月跌2.79%，金属硅利润-745.07 元/吨，月度增长257.81 元/吨。③供给：供应端，本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.99 万吨，周度增长0.48 万吨。全国开工变动较小，除北方大厂按计划推进复产外，其余厂家暂无复产意愿，总体供应增加。④需求：有机硅单体厂减产计划陆续实行，后续减产力度或进一步加大，单体产量有减少预期，对金属硅需求减少；多晶硅开工较为稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂对金属硅按需采购，总体需求在单体厂新增减产计划的预期下小幅减少。综合来看，金属硅供应有增加预期，需求有减少预期，供需基本面仍未有明显改善，库存压力仍较大，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。