晨会精粹

　　投资要点：

    　　固定收益货币政策更加关注债市——25Q1 货币政策委员会例会点评：相较于24Q4货币政策委员会例会通稿，25Q1 通稿总体上变化不大，但有几点变化需要注意，或许反映了货币政策的边际变化：近期工作总结及下阶段工作思路删除“国债买卖”等表述，近期重启国债买入的可能性较低。对海外货币政策的展望有较大的调整。

    　　物价表述更加务实。2025 年货币政策遵循“四个平衡”，全年可能零降息，降准幅度或不大。关于融资成本的表述有所弱化，结构性货币政策工具是重心。货币政策更加关注债市。25Q1 债市明显调整，Q2 可能震荡，建议见好就收。10Y 国债1.9%以上建议逐步配置，1.8%以下建议大幅减仓；5Y 国股二级资本债2.3%以上建议配置，接近2.1%则建议减仓，做小波段。债牛不再，每涨卖机。

    　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金投资监管政策的影响。

    　　新消费《提振消费专项行动方案》解读——《提振消费专项行动方案》发布，多项举措提升消费能力：近日，《提振消费专项行动方案》依照“增收减负”、“高质量供给”、“优化消费环境”等方向部署了多项重点任务，从多维度全方位提升居民消费意愿。1）“增收减负”，从育儿到养老的全方位政策补贴；2）加强财政金融政策支持，丰富品质化消费供给；3）从保障民生入手，提升居民消费能力及消费意愿。我们认为，《提振消费专项行动方案》有望从供需两端高效促进内需发展。

    　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

    　　金属新材料地缘局势动荡与“滞胀”风险推动黄金创下历史新高——贵金属双周报：

    　　近期金价在多起地缘局势动荡和美国经济存在“滞胀”风险的背景下冲高回落，我们认为主要原因包括：1）俄乌停火僵持，加沙战火重燃，土耳其和刚果（金）局势动荡；2）美联储维持利率不变，并将在4 月放缓缩表，声明中指出经济前景的不确定性有所增加。据世界黄金协会，24 年全球黄金需求达到4974 吨（yoy+1.5%)，创下历史新高，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动，预计25 年央行将继续引领黄金需求，或为金价提供重要支柱。中国央行数据显示，截至2 月末中国黄金储备为7361 万盎司，较1 月末增加16 万盎司，为连续第四个月增持黄金。

    　　风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险

    　　金属新材料关税预期下，美铜溢价持续拉大——有色金属大宗金属周报：铜：本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨4.54%/0.73%/0.14%，关税预期下美铜溢价持续拉大。供给端，据smm，印尼政府向自由港印尼公司颁发6 个月铜精矿出口许可证，自由港印尼公司表示已经从印尼贸易部获得127 万吨铜精矿许可证。需求端，高铜价短期压制下游开工，库存整体去化，本周铜杆开工率69.93%，环比降低5.21pct，smm　　电解铜社会库存34.64 万吨，环比降低2.56%，沪铜库存25.63 万吨，环比提升0.34%。旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期，另一方面重点关注美国对铜加征关税的落地情况。

    　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

    　　北交所北交所2025 年首场IPO 审议会将于下周召开，新股供给有望提速——北交所周观察第十八期：北交所市场本周日均成交额回落至397 亿元，市场指数周度跌幅7.39%，跌幅较大。展望后市我们认为市场可能会震荡盘整寻求相关机会，注意高位股风险以及近期较为密集的上市公司减持行为或对市场情绪有所压制，建议关注持续稳定分红且25Q1 有可能业绩超预期的公司。此外，关注近期热点主题机会（机器人、AI、深海经济、消费等）。6 家机构参与开发科技战略配售，中签率0.17%有所回升。据北交所官网，将于25/3/26 召开审议会议，这是北交所今年首场上市委会议，也是北交所时隔三个月，再次迎来IPO 上会企业，预计新股供给有望提速。

    　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险