基础化工行业周报：本周氯化铵、液氨、顺酐涨幅居前

　　本周氯化铵、液氨、顺酐涨幅居前。1）氯化铵（+13.6%）:本周氯化铵市场均价为469.2 元/吨,环比+13.6%。供应方面：目前氯化铵市场整体开工有一定回落，维持中高位水平，供应量较前期降低。停产减产厂家增加，河南金山负荷不满，天津渤化永利化工负荷不满，安徽德邦化工负荷不满，四川和邦负荷不满，冷水江金富源碱业停车检修。需求方面：本周复合肥市场行情波动不大，厂家延续前期订单出货，多尚有一定待发货源，新单成交寥寥；2）液氨（+7.8%）:本周液氨市场均价为2890.0 元/吨,环比+7.8%。本周内蒙及东北地区新增部分临停装置，区域内供应偏紧下，下游向外围采购增加，且山东、山西及河北等地前期检修装置恢复稍有推迟，北方市场供应端利好仍存，支撑价格大幅上调，华东及华中等地企业库存及出货多无压，且皖北地区新增转产减量装置，加之各地招标高价带动下，场内挺涨氛围较浓，价格联动走高；3）顺酐（+5.7%）:本周顺酐市场均价为6930.0 元/吨,环比+5.7%。顺酐市场总体供应有所减少，市场现货供应持续偏紧，周二烟台工厂竞拍成交价格大幅上涨三百元，为顺酐价格上涨提供支撑，顺酐工厂报盘均宽幅跟涨，随着周后几日竞拍价格连续居高不下，顺酐市场价格逐渐涨至年内高位。下游生产较为稳定，保持刚需跟进，追高谨慎情绪下，周后期高位成交有所转淡。

    　　春耕旺季来临，补库拉动需求，重视农药涨价行情。2024 年下半年，海外巨头的去库基本完成，库存进入低位水平。从2024 年前三个季度上市公司的产销数据来看大部分公司的产销量同比实现上升，部分公司的销量增幅超过50%，另一方面农药的出口量指数也印证了海外拿货的积极性。2025 年上半年，在春耕旺季的拉动下，需求有望边际走强。另一方面，国内农药主要是非专利药，在目前的粮价情况下，海外农民对价格更低的非专利药更加青睐，非专利药对专利药的替代也有助于国内厂家销量的提升。在需求的拉动下，从百菌清、代森锰锌到阿维菌素、甲维盐再到现在的烯草酮、毒死蜱、多菌灵及菊酯，多种产品的价格在不断迎来上涨，近期草甘膦行业反内卷专题会议在京召开，在旺季的刺激下，沉默已久的草甘膦也有望看到转机，届时将刺激其他农药产品价格复苏。考虑在市场普遍对油价预期偏弱的现实，与粮价挂钩的低位化工品——农药迎来了配置期。建议关注：扬农化工（菊酯）、广信股份（多菌灵）、兴发集团（草甘膦）、江山股份（草甘膦）、善水科技（四氯吡啶）、利民股份（阿维菌素、甲维盐）、苏利股份（百菌清）、先达股份（烯草酮）、丰山集团（毒死蜱）、新农股份（毒死蜱）。

    　　2025 年有望成为此轮新疆煤化工项目EPC 招标元年。近年来，随着疆煤外运铁路的扩容，国家管网集团的成立和西气东输管道的落成，疆电外送超高压管廊的铺设，以及后续液体管输的落地，新疆煤、煤制气、煤制油、甚至煤制甲醇，即将开始流向全国。2024 年开始至今，新疆煤化工多个重点项目如国能哈密煤制油项目、三个国家发改委预审赋码通过的煤制气项目、山能化工煤制烯烃等均进入设计阶段，2025 年有望密集进入EPC 招标。近期国家能源局发布《2025 年能源工作指导意见》，其中提出大力提升能源安全保障能力，夯实能源安全保障基础，特别提到推进煤制油气重大项目建设，我们判断从国家政策和企业动向来看，2025 年有望成为此轮新疆煤化工EPC 招标元年，相关标的：东华科技、三维化学、中国化学，中石化炼化工程等。

    　　关注有机硅行业：短期联合减产叠加旺季将至，中长期供需格局改善中。1）近日有机硅厂家初步计划将部分有机硅产品价格提升500-800 元/吨，另各家企业在当前开工产能基础上降负20%左右。考虑到硅料行业联合减产“珠玉在前”，以及国务院最新的对于企业“反内卷”的政策指引，此次减负有望达成一致。当前有机硅行业库存处于中位数水平，叠加金三银四需求旺季即将到来，如果降负达成一致，有机硅涨价弹性可期。2）本周AI 赋能机器人成为市场热点。有机硅材料在机器人中的应用主要体现在关节密封以及硅胶填充物上，其中亲肤/人用硅胶主要为高温液体胶，国内供应商主要为新安股份、合盛硅业、东岳硅材、兴发集团等；密封和胶黏剂主要供应商为硅宝科技、回天新材等。

    　　3）供需：中期来看，本轮新产能已经投放完毕，25 年行业无新增产能；而下游如硅油、硅橡胶、硅树脂等需求端增长强劲，此外如新能源车、光伏等需求提升也将显著带来有机硅的需求增长，我们看好有机硅行业格局有望优化。建议关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团、东岳集团。

    　　能源化工行业2025 年度投资策略：新疆、新材料、新世界。24 年以来，中美库存周期错位和国内地产下行继续压制化工品的价格表现。PB-ROE 双底形成后，突破口来自供给的反抗，而趋势性的机会来自需求的新大陆，我们在24年年中策略中提到的“供给的反抗，需求的新大陆”逻辑依然有效。考虑到大类品种的供给过剩依然严重，我们更加关注供给出清尤其是海外产能退出后给小品类化工品带来的格局优化，同时也考虑到市场流动性改善后风险偏好的提升，我们把“供给的反抗”进一步明确为本年度策略中“新材料”一词。对于亚非拉地区需求的趋势性提升，我们观点不变，依然保留“新大陆（新世界）”一词。新疆大发展是我们团队今年提出的新方向。从国家战略上，新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略，从新疆自身上，历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期，以发展促稳定成为新疆主线。这三个大拐点共同构成了新疆发展的历史性机会，而择时上我们对于新疆的推荐是因为观察到众多项目启动/落成。重点关注新疆煤化工未来的大量投资发力。

    　　新疆，策略主线建议关注：1）在新疆进行项目投资，包括在新疆有煤矿和进行转化的能源化工公司：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化等；2）为煤化工项目提供服务的卖水人，包括了伴随煤炭开采的民爆服务雪峰科技、广东宏大、易普力和提供煤炭运输服务的公司等；3）为煤化工建设提供服务的铲子股，包括煤化工设计、总包、建设、设备：东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达等；4）新疆本地的国企/兵团企业有望迎来改革深化发展机遇：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业等。

    　　新材料，策略主线建议关注：1）延续了供给的反抗的思考，我们关注在行业供给出清尤其是欧洲产能退出后导致竞争格局优化的品种，如维生素之类，但考虑到大品类未来新疆煤化工发展及潜在的供给增速依然较高，我们把目标更多投向小品类化工品；2）在技术上实现突破，并且在估值上有空间的新材料公司，在市场流动性充沛的阶段有望表现出更强的进攻性：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物等。

    　　新世界，策略主线建议关注：1）产能实现出海，实现全球化布局的轮胎板块：

    　　赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等；2）全球再工业化的过程中，亚非拉城镇化率提高带来需求边际，进而拉动相关化工品的直接/间接需求，包括制冷剂、钛白粉等。

    　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。