交通银行(601328)：零售投放提速 全年营收增速转正、盈利向优

　　事项：

    　　3 月21 日晚，交通银行披露2024 年报，2024 全年实现营业收入2598.26 亿元，同比+0.87%，归母净利润935.86 亿元，同比+0.93%。全年不良率继续环比下降1bp 至1.31%，拨备覆盖率提升至201.94%。

    　　评论：

    　　全年营收和拨备前利润转为同比正增，净利息收入同比增速走阔，其他非息收入亦有贡献。1）2024 全年营收同比+0.87%，4Q24 营收同比高增+8.5%，其中单季实现净利息收入430.4 亿元，同比+7.60%，主要是信贷投放提速，且信贷结构调优和负债成本优化对息差有一定支撑。2）非息收入同比降幅收窄，主要是其他非息收入贡献。净手续费收入/ 其他非息收入分别同比-14.16%/+5.18%，中收仍有小幅承压，其中受居民消费意愿不足及主动优化客户结构影响，银行卡业务收入同比减少39.36 亿元，降幅20.98%；受费率下调政策性因素影响，代理类业务收入同比减少17.72 亿元，降幅33.60%。其他非息收入则对营收有一定支撑，投资收益及公允价值变动净收益合计295.78 亿元，同比增加23.61 亿元，增幅8.67%。3）2024 全年归母净利润同比增长0.93%，主要是营收增速边际改善，费用总体保持平稳，业务管理费同比+0.41%，信用成本继续保持低位。

    　　负债端成本下降继续贡献息差，单季息差环比小幅下降2bp。4Q24 交行年化单季净息差环比小幅下行2bp 至1.24%，主要是负债端成本下降。1）资产端：

    　　根据我们测算的时点数数据，4Q24 生息资产收益率环比下降11bps 至3.24%，较23 年同期下降29bps，预计主要受存量按揭利率调整、5 年期以上贷款利率进一步下调影响。2）负债端：4Q24 计息负债成本率环比下降10bps 至2.08%，一方面存款挂牌利率调整带动整体存款付息成本下半年环比继续下降9bps 至2.12%，同比下降21bps，同时4 季度公司主动负债成本亦有边际调优，发行债券综合成本同比下降18bps 至2.73%。

    　　Q4 零售信贷投放提速，贷款新增结构良好。交通银行2024 全年信贷投放5980亿，其中一般对公/零售/票据分别新增3870/2793/-683 亿，新增信贷投放结构向优。其中Q4 单季新增贷款1130 亿，特别零售贷款Q4 单季新增1227 亿元，主要是零售消费信贷投放良好，全年个人消费贷增长90.44%，增幅连续四年领先同业。同时在24 年9 月底一揽子政策下个人按揭贷款恢复增长，4 季度按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别占比新增4.9%/25.2%/51.6%/18.3%。对公信贷主要聚焦实体，全年制造业中长期、战略性新兴产业、普惠“两增”、绿色等领域贷款分别增长11.93%、9.05%、29.1%、8.6%，均高于各项贷款平均增速。

    　　不良净生成保持低位，风险抵补能力继续增强。2024 全年交通银行不良率环比继续下降1bp 至1.31%，且拨备抵补能力高位平稳，拨备覆盖率环比小幅下降3pct 至201.9%，较年初仍提升6.7pct。不良认定保持严格，逾期90 天以上贷款占比不良贷款比例67.8%，同时前瞻性风险指标关注率、逾期率分别环比下降1bp、1bp 至1.57%、1.38%，主要是对公类贷款资产质量改善，对公不良率1.47%，较24 年中下降7bps。零售贷款不良率则较年中小幅上行10bps 至1.08%，预计主要是在当前宏观经济环境下个人还款能力有一定影响。整体不良净生成比例仍有优化，单季不良净生成低位持平在0.45%。

    　　分红率保持稳定，核心一级资本充足率同比保持平稳。2024 全年交行普通股每股分配现金股利人民币0.379 元（含税），共分配现金股利人民币281.46 亿元，占归属于母公司普通股股东净利润的32.68%，分红率整体保持稳定；4Q24交通银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别在10.24%、12.11%、16.02%，分别环比下降5、9、20bp。

    　　投资建议：作为唯一一家总部位于上海的国有行，交行深度覆盖中国经济较为　　发达的长三角地区，并在近年来发力零售业务，零售贷款和财富管理业务均增势较好。在国际化方面，与汇丰银行战略合作，帮助企业“走出去”，海外营收贡献有望提升。结合公司2024 年报和宏观经济形势，我们预计25-27 年交通银行营收增速分别为1.2%/7.6%/6.9% ； 归母净利润增速分别为1.9%/5.5%/6.0%。当前A 股股价对应2025EPB 在0.52X，股息率5.4%；考虑交通银行近10 年历史平均PB 在0.64X，结合财务数据和宏观经济环境情况，给予公司2025E 目标PB0.65X，对应目标价8.94 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，信贷投放不及预期。