煤炭开采行业周报：供给约束依旧 等待需求复苏

　　投资要点:

    　　动力煤来看，本周市场港口库存小幅累库，港口价格环比下降10 元/吨。具体来看，生产端，主产区本周供应小幅收紧，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降0.22pct，主要系部分煤矿因设备检修或倒工作面所致。运输端，略有提升，大秦线日均发运量周环比上升3.76 万吨，呼铁局日均批车数周环比持平。进口端，约束依旧，在HBA 政策以及斋月煤矿降低生产影响下印尼煤价格较为坚挺，叠加国际海运费上涨影响，印尼煤到岸成本上升，中低卡印尼煤相较内贸煤丧失价格优势。需求端，步入煤电淡季下，本周沿海与内陆电厂日耗周环比分别上升0.1 万吨/下降14.5 万吨、库存周环比分别上升13.8 万吨/下降79.0 万吨。非电端存在部分刚需补库，水泥开工率截至3 月13 日继续提升，铁水产量环比提升，化工耗煤虽环比小幅下降但整体仍维持高位。库存端，由于煤价弱势，终端阶段性观望较多，北方港口库存本周小幅累库(周环比+15.6 万吨）。展望后续，多空交织下短期价格或处窄幅震荡趋势，后续需继续关注4 月非电需求走势、供给端约束兑现情况以及港口库存去化情况等因素。

    　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周生产基本小幅收缩，样本煤矿本周产能利用率环比下降0.37pct 至88.45%。进口端，蒙煤通关上升，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通关量为816 车（七日平均值），周环比上升85 车。需求端，本周日均铁水产量上升，但焦企落实第十一轮降价后盈利能力下降、多维持刚需采购，短期需求提振有限。库存方面，供给收缩下焦煤生产企业库存延续去化，本周去化10.60 万吨。总结来看，本周铁水上行贡献利好，但在钢价偏弱、钢厂盈利未明显改善下，仍需继续关注其上行的持续性，而在蒙煤通关上行且焦煤库存压力依旧的背景下，焦煤价格或偏弱稳运行。对于焦炭，生产端本周基本保持稳定，一方面焦炭提降落地后焦企利润亏损加大部分企业限产，另一方面在钢厂原料采购适当增量后部分焦企开工恢复，故此本周整体样本焦企产能利用率变化不大，环比小幅上涨0.01pct 至74.69%。

    　　需求端略有改善，钢厂不断推进复工复产，铁水产量本周上涨。库存端，本周延续去库，但生产企业库存仍然偏高，短期焦炭或弱稳运行，后期需关注铁水产量变动、焦化厂焦炭库存情况与上游焦煤价格走势。

    　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

    　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险。