策略周聚焦：四月决断的内外风险考量

　　当前可能触发回调的下行风险主要有三：经济放缓、流动性趋紧、季节效应。

    　　下行风险1：经济增长放缓，企业盈利二次探底-关税、消费、地产。

    　　经济增长放缓风险主要来自关税抑制出口、消费前置背景下后续政策力度放缓、地产二次下行风险。其中关税是当前最直接也最明确的风险；消费影响偏弱；地产风险短期数据尚未显现。

    　　①关税：特朗普关税抑制出口外需，海外收入高占比的家电、电子、轻纺等或受损。

    　　②消费：今年消费前置，若后续政策力度放缓，以家电、汽车为代表的大宗消费以及餐饮等服务业基本面上行速度可能放缓，但杀估值风险不大。

    　　③地产：若地产二次下行，建筑建材、钢铁、家居等地产链或受损。

    　　下行风险2：流动性，内部央行管理趋紧、外部美股下跌、资金获利了结。

    　　流动性层面风险主要来自央行流动性管理趋紧、美股持续下跌、两融&公募等资金获利了结。其中美股下跌对外资风险偏好的影响或为短期重点；央行管理态度仍需观测，持续偏紧冲击小盘成长；资金获利了结或已在发生。

    　　①流动性：年初以来资金面持续偏紧，若央行延续流动性管理态度，市场整体不一定下跌，结构上对小盘成长风格影响更大。

    　　②美股下跌：历史上美股短期大幅下跌压制风险偏好，导致外资流出A 股，消费、电新等核心资产或将受到冲击。

    　　③增量资金获利了结：杠杆资金-AI&机器人；公募-电子&电新&消费龙头。

    　　下行风险3：季节效应，4 月季报观测，市场跌多涨少，冲击小盘/成长。

    　　市场基于“4 月决断”和“sell in may”的季节效应往往对二季度股市相对谨慎，我们认为4 月进入年报&季报密集观测期，市场关注点重新回到基本面，对高估值相对谨慎，从数据验证来看，指数层面下跌概率更高。结构上看，小盘、成长风格下跌概率更大。

    　　当前可能触发空中加油的两大因素：经济复苏超预期验证；货币政策降准降息。

    　　空中加油1：宏观经济复苏验证，转向顺周期

    　　宏观经济方面，典型如00/2 前后：政府通过降息、增发国债以及扩大机构投资者入市等多重措施刺激经济。06/10 前后：股权分置改革06 年全面落地后释放制度红利，GDP 同比增速从06Q3 的12.2%持续上行至07Q2 的14.9%，企业利润同比大幅增长。结构上来看，经济数据复苏逐渐超预期，有望对估值相对低位的顺周期板块提供交易逻辑，同样推动整体市场上涨。

    　　空中加油2：货币超预期宽松，科技再添一把火若二季度降息窗口打开，有望成为空中加油的重要触发因素，典型如15 年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4 月两次降准，3、5 月两次降息。货币的宽松叠加产业政策超预期部署，促成了15 年上半年市场加速上涨的动力。

    　　结构上来看，货币宽松对估值弹性更大的小盘成长更为利好，科技主题有望再添一把火。

    　　基于可能的下行风险和空中加油的动力梳理，配置上短期适当规避小盘成长。

    　　后续展望若向上催化来自经济复苏验证，配置转向顺周期+核心资产；若来自货币超预期宽松，则关注回调后的科技成长。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来。