有色金属行业大宗&贵金属周报：铜金价格高位震荡 重视铜金板块回调机会

　　行情综述&投资建议

    　　铜：本周LME 铜价+0.60%至9852.00 美元/吨，沪铜价+0.14%至8.06 万元/吨。供应端，据SSM，本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-22.88 美元/吨。从短期来看，再生铜原料供应紧张的局面难以缓解。巴拿马总统已批准出口12 万实物吨Cobre Panama 铜精矿，但并未流入中国市场。据外媒报道，哈萨克斯坦Kazakhmys 旗下铜矿发生生产事故，矿山坍塌导致多名员工死亡，目前涉事矿区已暂停生产运营。企业表示在全面加强安全措施和排除所有安全隐患后才会恢复生产。冶炼端，国家统计局发布报告显示，中国2025 年1-2 月精炼铜（电解铜）产量为230 万吨，同比增加3.7%。

    　　进入3 月，据SMM，目前有3 家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4 月。

    　　消费端，据SMM，本周再生铜杆开工率下降至28.37%，尽管精废铜杆价差扩大，但因终端线缆企业消费疲软和高铜价影响，再生铜杆企业面临原料价格高企和成品垒库的问题；铜线缆企业开工率降至74.53%，环比下降2.68 个百分点，低于预期7.95 个百分点，主要由于铜价超预期上涨导致客户仅进行刚需采购。

    　　铝：本周LME 铝价-2.38%至2624.50 美元/吨，沪铝价-1.38%至2.07 万元/吨。全球铝去库5.88 万吨至188.44 万吨，其中LME 去库1.79 万吨至48.39 万吨，国内铝锭+铝棒去库4.09 万吨至140.05 万吨。供应端，据SMM，截至本周四，全国电解铝运行产能达到4384 万吨/年，开工率高达95.7%。得益于电解铝复产的顺利进展，运行产能持续攀升，本周电解铝产量增至85.7 万吨，较上周提升了0.06%。成本端，据SMM，截至本周四全国冶金级氧化铝周度产量168.8万吨，环比上周减少0.28%。据中国海关，2025 年1-2 月中国出口氧化铝40.49 万吨，同比增长45.9%；2025 年1-2月进口氧化铝7.76 万吨，同比87.9%。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率回升幅度较上周小幅扩大，环比上周涨1.2 个百分点至62.8%，整体维持温和复苏态势。

    　　金：本周COMEX 金价+0.60%至3028.20 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下降10BP 至1.92%。SPDR 黄金持仓增加23.24吨至930.51 吨。本周，美元走弱、关税政策反复及地缘政治冲突升级引发市场避险情绪，推动金价再创新高。（1）本周三，以色列军方宣布，已在加沙地带中部和南部恢复地面行动，标志此前基本维持的停火协议彻底破裂。（2）本周四，美联储发布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%不变，并暗示年内降息，符合市场预期。（3）本周五，据彭博社引述知情人士报道，美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）将于下周与中国对口官员首次通话。此次通话结束后几天，美国总统特朗普将宣布对各贸易伙伴全面征收对等关税。

    　　风险提示

    　　美国关税超预期；全球供给超预期。