轻工造纸行业周报：两轮车景气正转暖 继续关注新型烟草相关机遇

　　行业观点更新：

    　　家居板块：内销方面，1-2 月家具社零同比增长11.7%至262 亿元，已超过19 年同期水平，一定程度上体现出消费补贴及二手房成交回暖的效果。根据渠道反馈，今年以来多数头部品牌的终端零售情况逐步回暖，后续有望逐步传导至工厂端，并且在更多区域执行补贴政策后，产业链整体景气度有望进一步回升。虽然25Q1 多数企业报表端在基数较高的背景下或较难有明显改善，但在地产端逐步企稳的背景下，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但部分具备前瞻海外产能布局及自身增长驱动力的企业，25 年仍有望实现较优业绩表现，我们认为仍可重视具备估值性价比的优质企业布局机会。家居板块我们依然建议关注：1）C 端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

    　　新型烟草行业：本周思摩尔国际已发布2024 年报，整体业绩基本符合预期，雾化电子烟的ODM 业务24H2 显现改善趋势，自主品牌延续较优表现，HNB 业务及医疗雾化也分别传递出积极信号。雾化电子烟行业层面来看，25 年1-2 月中国电子烟出口额同比下降9.4%，预计主因欧洲部分国家的一次性烟禁令正逐步落地，渠道重点消化此前库存，备货积极性下降。HNB 行业方面，后续依然重点关注英美烟草gloHilo25 年中在（除塞尔维亚的国家）陆续上市后的市场销售情况及消费者评价情况。整体来看，不论从国内还是海外市场新型烟草发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB 业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。

    　　造纸包装：高库存下纸浆价格震荡，浆系纸需求支撑有限、提价落地节奏略放缓。1）造纸：截至3 月21 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5500/4510/6400/3730 元，环比上周持平/持平/-100/持平/持平。尽管因设备维护、生产方向调整等原因，国内及加拿大、南美等地多家浆厂宣布短期停机，但国内纸浆港口库存环比下降4.6%至204.6 万吨（截至3.21 日），库存仍处5 年期高位。2）包装：奥瑞金收购中粮包装已完成私有化条件，行业竞争格局有望持续改善。25 年国补新增消费电子补贴范围，手机等3C 产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。

    　　轻工消费：315 舆情个护公司积极回应进入稳步修复通道，优质国货中长期成长逻辑不变，持续关注AI 眼镜产业链进展。1）百亚/稳健积极应对315 舆论事件，包括对违规业务澄清、提升对废品废料的管控力度等，影响逐步消退、销售进入稳步修复通道，我们持续看好优秀国货中长期成长机会，优质国货品牌从【从认知到组织力】积极变化带来的后发式追赶。2）AR 眼镜近期进入国补范围，近期关注大厂发布会催化，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的，推荐康耐特光学，建议关注明月镜片、博士眼镜,催化关注大厂发布会、量产数据等。

    　　两轮车：截至2025 年3 月18 日，全国电动自行车以旧换新累计交售旧车及换购新车各204.4 万辆，带动新车销售56.1 亿元。政策自2024 年9 月启动以来，累计置换量超342 万辆（日均1.7 万辆），其中2025 年置换提速显著： 3 月前18 天达102.5 万辆（日均5.7 万辆，较2024 年日均1.1 万辆节奏显著加快）。伴随旺季到来、头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。

    　　各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。

    　　投资建议

    　　家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。

    　　新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB 业务弹性可期）、中烟香港等。

    　　轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。

    　　造纸：推荐仙鹤股份（浆板块上行预期下带来的增量利润弹性，特纸环节纸价的韧性/份额提升）、太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。

    　　出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。

    　　风险因素

    　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。