固定收益周报：轮动行情或已出现 信用优于利率？

　　从波动率角度观察本轮信用债调整：

    　　1、银行二永债波动率整体高于非金信用债，本轮调整中进一步呈现“期限越短，波动率越低”的特征；2、本轮信用债波动率均值低于2024 年9-10 月，但利率债波动率有明显抬升，中长期限尤甚；3、本轮信用债与利率债波动率比值为历史第二低（1.37），1Y 及3Y 银行二永债分别对3Y 及5Y 国开债的替代效应明显。

    　　上述结论或说明，在资金利率并未出现大幅下行、利率长债波动率增加的背景下，长期限利率债的资本利得空间有限，票息性价比低于信用债。

    　　本周（2025/3/17-3/21）市场回顾与展望：

    　　资金边际转松、权益市场调整叠加前期信用债调整后配置价值提升等因素影响，本周信用债市场整体走强，表现优于利率债，中短端下行幅度明显高于长端。展望未来，债市短期仍以震荡波动为主，在利率债尤其是中长久期利率债波动加大的背景下，信用债配置价值明显升高，建议关注票息资产的配置价值，由短及长进行配置。

    　　一级市场：本周信用债发行量仍保持环比增加、同比下降的趋势，净融资规模同环比均有所上升。信用债取消发行规模和数量均下降。

    　　二级市场：

    　　1、城投债、产业债、银行永续债成交期限有所缩短。

    　　2、1Y 以内城投债、产业债和金融债换手率环比均提升，且幅度高于其余期限。

    　　3、信用利差方面，城投债、产业债、银行二永债和保险次级债利差全线收窄，仅1Y 券商次级债利差小幅走阔。

    　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。