中国巨石(600176)：引领〡创新〡向上 标杆地位再次巩固的一年

　　事件：公司公布2024 年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为158.56、24.45、17.88 亿，分别同比+6.59%、-19.7%、-5.78%，其中2024Q4 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为42.24、9.12、6.32 亿，分别同比+22.41%、+146.04%、+130.98%，分别环比+8.49%、+59.41%、+19.65%。公司业绩符合预期。

    　　引领行业走出“内卷式”恶性竞争，盈利修复跑赢行业。测算24 年Q1-4 玻纤粗纱均价分别为3677.46、4169.86、4314.81、4289.42 元/吨，Q2-4 分别环比+13.39%、+3.48%、-0.59%，测算24 年Q1-4 玻纤电子纱均价分别为7272.58、8429.35、9199.46、9159.14 元/吨，Q2-4 分别环比+15.91%、+9.14%、-0.44%。整体看粗纱和电子纱24 年价格均呈现逐季修复态势，背后一方面是24 年我国玻纤纱总产量同比+4.6%，产量增速较23 年的5.2%进一步下降，供给端冲击减弱，另一方面是以中国巨石为代表的行业龙头响应国家号召，主动作为，优化产能结构，24Q2 起连发三轮复价函，引领行业复价。

    　　从公司毛利率表现来看，Q1-4 分别为20.13%、22.57%、28.18%、28.58%，逐季提升，24Q4 在玻纤粗纱、电子纱价格环比略有回落的情况下公司毛利率依然保持上升态势，背后一方面是在产品结构进一步优化的背景下，11 月针对高端品风电纱、短切热塑、短切毡等进一步复价，另一方面是公司持续推动成本节降，通过把握采购时机、全球招采、开发新供方等，进一步拓宽采购降本空间，主要部门全年降本金额创历史新高。

    　　创新加码，链条延伸，高附加值的巨石加速突破。报告期内公司研发投入达5.28 亿元，成立了中国巨石技术创新委员会，主要围绕玻璃配方研究、浸润剂化工研制、玻璃纤维产品开发、玻纤复合材料应用、玻纤生产工艺装备、清洁生产技术和智能制造技术等方面进行技术开发，目前已经在玻璃配方、大型玻纤池窑和绿色制造三大技术领域，拥有世界一流核心自主知识产权，具有全套技术输出能力，居世界领先水平。创新能力加码投入之下，玻纤复合材料应用、零碳智造技术等方面有望成为后续公司获取高附加值的关键突破口。2024 年公司新能源业务运营主体巨石新能源实现营业收入和净利润分别为6230.29、4078.05 万元，测算净利率为65.46%，盈利能力优异。

    　　全球格局再次优化，巨石引领全球玻纤高质量向上发展。近年来随着我国玻纤产能持续扩张，中国企业在全球玻纤产能中的占比不断提升，法国圣戈班、美国 PPG 等全球知名玻璃纤维行业龙头先后退出，特别是玻纤发明者欧文斯科宁25 年2 月宣布拟将玻璃增强材料业务出售给印度Praana 集团，进一步标志着以巨石为代表的中国玻纤企业已经基本主导全球玻纤的主要应用市场，中国玻纤行业的发展范式，已经由之前学习西方、模仿西方的模式，逐步过渡到在技术创新、下游应用开拓等“无人区”引领全球玻纤行业进行拓展。欧文斯科宁在玻纤业务上的退出，不仅进一步为以巨石为代表的中国玻纤企业在全球市占份额的提升留出空间，同时也对中国玻纤行业的创新、战略和执行能力提出高要求，我们看好巨石作为标杆龙头，在全球玻纤行业进入“中国时间”后继续引领行业高质量向上发展。

    　　玻纤行业底部确认，风电、热塑等引领行业结构性景气行情。24 年规模以上玻璃纤维及制品制造企业主营业务收入同比降低0.5%，利润总额约为 61亿元，同比下降 38.0%，降幅皆相较23 年大幅收窄，行业底部回升态势明显。展望25 年，测算25 年全球玻纤粗纱产量、需求量分别同比+10.58%、+6.8%，测算25 年全球电子纱产量、需求量分别同比+8%、+5.4%，粗纱和电子纱虽总体看供应有所压力，但在竞争格局和产品结构进一步优化，龙头引领复价的背景下，预计风电、热塑、短切等高端品方向依然将呈现结构性景气行情，利好龙头企业利润修复领先于行业均值。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司25-27 年营收分别为178.01、205.7、229.84亿，分别同比+12.27%、+15.55%、+11.74%，归母净利润分别为31.53、38.69、43.71 亿，分别同比+28.98%、+22.7%、+12.98%，对应PE 分别为16.14、13.15、11.64，考虑到公司玻纤成本优势和高附加值壁垒深厚，盈利能力领先行业，零碳智造再启新程，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业供需恶化；扩产进度慢于行业；产品高端化不及预期等。