福瑞达(600223)：地产业务影响表观业绩 化妆品主业稳健

　　事件

    　　公司发布2024 年年报：2024 年营收39.83 亿元 （同比-13.0%），归母净利润2.44亿元（同比-19.7%），扣非归母净利润2.15 亿元（同比+54.5%）；2024Q4 营收11.8亿元 （同比-0.3%），归母净利润0.72 亿元（同比+10.7%），扣非归母净利润0.64亿元（同比+104.4%）。

    　　地产业务影响表观业绩，2025 年轻装上阵转型成效有望显现

    受去年同期地产业务影响，2024 年营收与归母净利润表观增速下滑。剔除地产业务影响，营收增速同比基本持平，归母净利润同比+6.15%，归母扣非净利润同比+5.26%。剔除地产业务影响，2024 年综合毛利率上升1.19 个百分点。2024 年地产剥离交易已完成全部标的资产交割，未来聚焦“1234” 高质量创新发展战略，夯实透明质酸领先优势，聚焦二大主业（做特做大医药板块、做强做优化妆品板块），2025 年轻装上阵转型成效有望逐步显现。

    　　化妆品主业稳健，医药业务2024H2 企稳回升

    2024 年化妆品板块营收同比增长2.46%至24.75 亿元，其中颐莲品牌营收增长12.36%，瑷尔博士品牌营收下降3.48%。受益于品牌矩阵多元化、大单品策略与全渠道布局，化妆品业务毛利率提升0.44pct 至62.57%。医药板块营收下降1.41%至5.12 亿元，毛利率减少1.07pct 至52.32%，通过优化营销架构及销售渠道，医药业务2024H2 企稳回升。原料及添加剂板块营收下降2.43%至3.43 亿元，通过聚焦医药级方向与高端产品，原料及添加剂板块毛利率提升3.62pct 至35.92%。

    　　期待2025 年转型成效逐步显现，维持“增持”评级

    基于公司2024 年业绩表现， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为43.26/47.26/51.31 亿元，对应增速分别为8.6%/9.3%/8.6%；归母净利润分别为2.68/3.18/3.55 亿元，对应增速分别为9.9%/19.0%/11.6%；EPS 分别为0.26/0.31/0.35元/股，以3 月21 日收盘价计，对应2025-2027 年PE 分别为28.1x/23.6x/21.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险