互联网传媒周报：财报验证互联网AI投入决心 潮玩谷子高景气

　　本期投资提示：

    　　恒科第一波估值修复完成，后续关注AI 收入兑现和内需复苏可能性。这一周恒生科技回调幅度较大，我们认为调整原因在于财报后短期催化均已落地，第一波中美科技估值差收敛初步完成；未来持续上涨的动力在于eps 改善的兑现：（1）内需消费复苏，及互联网作为衣食住行基础设施增长跑赢内需；（2）AI 拉动云计算和AI 应用收入兑现的可能。

    　　从阿里腾讯capex 指引（阿里未来3 年capex 不低于3800 亿，腾讯25 年capex 占收入10-15%）来看，投入AI 的决心明确。云计算预计收入增长兑现较快，金山云24Q4收入增速30%，调整后经营利润转正，阿里巴巴24Q4 云收入增长13%。而AI 应用需要时间，但小米集团和腾讯控股作为最确定性的AI 应用超级入口，在AI 大规模商业化之前，主业稳健坚实（24Q4 经调整净利润口径小米增速69%，腾讯增速30%）。除全年维度继续看好云计算：阿里巴巴、金山云、超级入口小米集团和腾讯控股外，关注高赔率AI 应用：游戏（巨人网络、恺英网络、电魂网络、完美世界、ST 华通）、视源股份等。

    　　布鲁可24 年财报验证潮玩谷子的高增长。布鲁可24H2 年收入增速111%，调整后利润率24.5%，奥特曼IP 收入占比降至41%。2024 年海外增速518%，公司的财务数据验证拓品类、扩市场战略的持续推进，以及“好而不贵”的拼搭玩具品类高景气和公司明显的竞争优势。我们继续看好潮玩谷子行业作为25 年除AI 之外的重要主线。推荐：泡泡玛特、布鲁可，关注：阿里影业、上海电影、果麦文化、芒果超媒。

    　　A 股关注红利资产。教育出版预计25 年随着所得税税率变化，实现低基数下的增长，时保持较好的分红率。分众传媒电梯广告龙头地位突出，高分红构筑安全边际，关注若经济复苏带来的弹性。

    　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险; 项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。